本期投資提示：

 

    　　本周周報包括三個部分：1）將申萬計算機指數公司，按照不同賽道的季度收入/扣非利潤/凈利潤，合并匯集，可以得到上市公司統計角度的賽道景氣和周期性。2）計算機賽道兩大賽道信息安全/云的2021-2022Q1 回顧。3）本周兩篇新聞：信創政策2021 年至今變化幾何？SDN 與安防領軍。

 

    　　首先，21Q4-22Q1 計算機諸下游景氣。1）確定當前增速景氣較高的有：汽車IT、能源IT龍頭股。2）確定收入和利潤都在在底部區域，可能加速的有：信息安全、醫療IT、政務IT。

 

    　　但這些領域有的競爭格局惡化，需要靠行業概念股beta 實現表現。3）確定收入增速較快、利潤增速低迷（由于競爭或投入）的有：云計算、安防AI。但我們認為云2020-2021 年投入高峰已過，當前是拐點附近。4）確定此前增速較高、開始有壓力的有：券商IT、金融IT。

 

    　　2017-2021 年年度賽道情況： 1）當前年度增速景氣較高的有：云計算概念股（但是2020-2021年渠道投入確實侵蝕利潤增速約10 個百分點）、汽車IT、AI。2）年度收入和利潤都在在底部區域，可能加速的有：信息安全、政務IT。但這些領域有的競爭格局惡化，需要靠行業beta 實現表現。3）年度收入增速較快、利潤增速低迷（由于競爭或投入）的有：醫療IT。4）此前增速較高、但開始有壓力的有：信創、金融IT（券商2022 開始潛在降速）。

 

    　　其次，回顧計算機2022Q1 和2021 披露，兩大賽道信息安全和云什么趨勢？1）信息安全2021 年：收入加速增長但利潤低迷。21Q4 收入增速放緩，22Q1 維持較好的收入增速。預計2022 年安全行業將釋放利潤。毛利率：部分公司21 年綜合毛利率下滑10pct左右，預計22 年將與21 年持穩，未來幾年穩中有升。人員增長：21 年人員和人均薪酬都有增長，但過去兩年復合看是穩定增長，預計22 年擴展回歸到正常水平。2）信息安全推薦：深信服、啟明星辰等。3）云計算產業概念股拐點：第二成長曲線成為SaaS 中期股價勝負手；第二成長曲線不同產業階段均有投資機會。當前A+H 云領軍廣聯達的施工、石基信息的SEP 等、恒生電子的O45、金蝶的星空星瀚、用友的YonBIP+YonSuite、明源云的云鏈云空間都屬于空間較大、推廣時間長的第二產品曲線。4）云計算推薦：廣聯達、金山辦公、恒生電子、浪潮信息、石基信息、用友網絡、金蝶國際、明源云。

 

    　　再次，本周兩篇新聞。1）信創政策2021 年至今變化幾何？2021 年之后，多個垂直行業的發展規劃中，安全可控重要性高度提升。多行業十四五規劃強調行業核心技術自主可控，其中，金融行業、交通行業等關鍵性行業安全性要求更高。相關公司：金山辦公、納思達、浪潮信息、中科曙光、深信服、啟明星辰等。2）SDN 和安防領軍。投資者應注意到美國國內媒體已開始提出反對意見。JON BATEMAN U 文章《U.S. Sanctions on HikvisionWould Dangerously Escalate China Tech Tensions》。可以此前華為相關事件類比。在一些國際事件后，2020 年波士頓咨詢發布了重要文章《限制對華貿易將如何終結美國在半導體行業的領導地位》（How Restricting Trade with China Could End USSemiconductor Leadership）的研究報告》，論述對國際影響。最后預判被驗證，亞洲的半導體能力因此較快速提高。推薦：海康威視、大華股份。

 

    　　風險：2021 年行業概念股收入趨于降速、薪酬趨于提高，2021 年內存在業績波動風險。

 

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