行業：21 年行業龍頭股首次突破千億件量，21Q4 起數據驗證價格戰放緩。1）業務量：a）2021 年行業業務量同比增長30%，首次突破千億件；快遞公司累計業務量增速：中通（31.1%）＞圓通（30.8%）>韻達（30.1%）＞行業（29.9%）＞順豐（29.6%）＞申通（25.6%）；b）21 年市占率：中通（20.6%，+0.2pct）>

 

    韻達（17%，-0.02pct）>圓通龍頭股（15.3%，+0.1pct）>申通（10.2%，-0.3pct）>

 

    順豐（9.7%，-0.04pct），中通龍頭股實現業務量份額6 連冠，百世快遞中國區業務于2021 年10 月29 日出售給極兔。c）22Q1：行業業務量增長10.5%，其中申通（26.2%）>韻達（19.6%）＞圓通（18.1%）＞行業（10.5%）>順豐（-1.5%）。

 

    2）價格：21Q4 起數據驗證價格戰放緩。

 

    2021 年報及2022 年一季報綜述：電商快遞確認進入盈利改善周期。

 

    1）業績表現：價格戰緩和，通達系利潤修復顯著。

 

    a）扣非凈利潤：21 年中通（49.5 億，+7.8%）>圓通概念股（20.7 億，+34.2%）>順豐（18.3 億，-70.1%）>韻達（14.02 億，+15.9%）＞申通（虧損9.4 億）；其中21Q4：中通（17.5 億，+35.2%）>順豐（15.01 億，+46.1%）>圓通（11.8億，+258.3%）＞韻達（6.96 億，+95.9%）＞申通（虧損6.3 億）。22 年Q1：

 

    順豐（9.1 億，+180.4%）＞圓通（8.2 億，+141.9%）>韻達（4.0 億，+122.4%）申通（0.93 億，+198.1%）；圓通業績持續超出預期。

 

    b）單票分析：價格戰緩和，單票利潤21 年Q4 起顯著修復。

 

    21Q4 圓通單票扣非凈利0.241 元，同比提升217.7%（+0.16 元），環比Q3 提升0.17 元；韻達0.128 元，同比提升62.2%（+0.05 元），環比Q3 提升0.06 元；中通0.28 元，同比提升15.3%（+0.04 元），環比Q3 提升0.07 元；申通-0.18元，同比-0.19 元。22 年Q1 圓通單票扣非凈利0.22 元，同比提升104.9%（+0.11元）；韻達0.09 元，同比提升85.9%（+0.04 元）；申通0.035 元，同比提升178%（+0.08 元）。圓通修復力度最大。

 

    2）資產端：基礎設施建設高峰已過，產能擴張放緩。a）資本開支：2021 年順豐、中通、韻達、圓通、申通資本開支同比分別增長56.5%、1.3%、37.3%、6.6%、19.8%，土地及分揀中心依然為重點投向。b）分季度來看，21Q4 中通、韻達、圓通、申通的資本開支同比分別-25.4%、+34.2%、-37.9%、+192.3%；22Q1 韻達、圓通、申通資本開支分環比21 年Q4 均進一步下降。

 

    投資建議：我們強調觀點：1）電商快遞進入盈利改善周期。自2021 年“政策底”與“市場底”共振邏輯逐步兌現下，快遞行業從價格競爭，轉向服務比拼，高質量發展進一步明確，物流底盤相對扎實、服務品質相對更好的公司將會受益，年報及一季報坐實了提價->增利的邏輯，我們預計電商快遞龍頭公司中通、圓通、韻達進入明確的盈利改善周期。繼續推薦A 股通達系中的圓通，繼續看好公司數字化轉型進一步賦能全網生態，同時建議積極關注當前市值已具備性價比的韻達。2）順豐處于市值修復的戰略機遇期。3）此外，我們認為3-4 月快遞行業受到疫情等因素影響導致業務量下滑，但預期為階段性因素且已經逐步從低谷走出，預期5-6 月會先后出現積壓包裹派件高峰->或有的“報復性”網購消費龍頭股—>電商618 大促，由此5-6 月行業業務量或重現繁榮。

 

    風險提示：經濟大幅下滑，價格戰明顯擴大。

 

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