核心觀點：

 

    業績增速回落，中小銀行成長性優勢突出。2021Q1-3、2021A、2022Q1，36 家A 股上市銀行龍頭股合計營收增速分別為7.7%、7.9%、5.7%，撥備前利潤總額（PPOP）增速分別為6.8%、5.4%、3.6%，歸母凈利潤同比增速分別為13.6%、12.6%、8.6%。 2021 以來盈利增速高于PPOP 和營收增速，主要由于資產質量和撥備已經改善至近幾年較好的水平，減值計提減輕。銀行業績表現分化加大：城商行營收、PPOP、歸母凈利潤增長較快；農商行龍頭股通過撥備反哺，歸母凈利潤也保持較高水平；國有大行和股份行業績增速有所下滑。

 

    22Q1 規模擴張邊際提速，貸款占比平穩，同業占比提升；存款占比上升，活期化水平下降。穩增長政策發力，2022Q1 規模擴張速度在國有大行的支撐下有所回升。結構上來看：（1）由于實體需求偏弱，2022Q1規模增速提升的同時，信貸占生息資產比重保持穩定，金融投資占比有所下降，同業資產占比提升。（2）2022Q1 末存款占計息負債比重環比小幅上升，但存款活期化水平下降，呈現出經濟下行期預防性儲蓄特征。

 

    22Q1 息差環比微降，下半年有望逐步企穩。趨勢上來看，預計上半年息差下行壓力較大，下半年有望逐步企穩。資產端收益率環比下行主要是受信貸需求不強的影響；其次，去年12 月和今年1 月LPR 下調影響存量貸款重定價。負債端成本率環比下行預計主要是受益于負債結構階段性優化和存款成本率下行。

 

    資產質量壓力總體緩和，地產概念股和基建貸款風險可控。上市銀行整體以及各子板塊不良貸款率環比均下行，其中農商行下行相對較多。前瞻性指標總體向好，預計后續不良生成壓力減輕。上市銀行整體信用成本環比延續下行，僅國有大行環比上升，預計與其不良認定標準更嚴格有關。

 

    涉房貸款整體所占比重較低，對公房地產概念股貸款不良率水平跳升。基建貸款占比較高，不良率水平保持穩定。

 

    投資建議：撥備仍將支撐業績位于近年高位。以量補價邏輯預計貫穿全年，下半年息差或在負債成本下行支撐下企穩，非息走勢分化，資產質量夯實，撥備計提減輕對利潤形成正貢獻，支撐全年盈利增速保持近年來較高水平。總量緩慢復蘇，區域分化拉大，個股之間的分化預計也將加劇。疫情防控和地產風險約束下行業整體復蘇緩慢，但長三角、大灣區、成渝經濟圈財政發力空間較大，基建需求改善推動景氣度維持高位。

 

    房地產概念股政策放松，青年人口加速流入的三個經濟圈或首先修復，撥備計提改善的空間更大。相對收益者建議關注優勢地區區域性銀行，絕對收益者建議關注低估值和業績穩健的國有大行。

 

    風險提示：（1）經濟增長超預期下滑；（2）資產質量大幅惡化。

 

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