行業營收利潤保持雙位數增長，展現消費韌性。2021 年食品飲料行業（中信一級，下同）實現營收8943.13 億元，同比增長14.32%，歸母凈利潤1566.57 億元，同比增長12.44%；2022 年一季度實現營收2660.97 億元，同比增長10.05%，歸母凈利潤596.71億元，同比增長17.95%，其中白酒、啤酒、乳制品板塊表現較好。以營收、利潤占比最高的白酒為例，2021 年酒企現金回款整體達3602.7 億元，同比增加27.2%，合同負債合計651.6 億元，同比增加38.2%。其中，次高端酒與高端酒整體增幅較大，為后續業績增長提供“蓄水池”，同時22Q1 白酒酒企整體實現營收1127.6 億元，同增19.4%，實現歸母凈利潤449.3 億元，同增26.3%，增長提速，展現消費韌性。

 

    需求減弱、成本上行，企業分化加劇，龍頭更加穩健。疫情下消費場景缺失，以及居民消費意愿下滑使得消費行業增速放緩，同時大宗商品價格持續上行，企業成本端壓力陡增，2021 年除乳制品及啤酒外，各子行業凈利率平均下滑1-3pct。2022 年一季度，各企業分化加劇，一季報營收下滑企業30 家，占比24.39%，利潤下滑企業65 家，占比52.85%。行業龍頭企業在渠道，品牌等方面優勢明顯，搶占中小企業市場份額的結構性增長仍在持續，也可以通過規模效應及原材料鎖價緩解成本壓力，經營更加穩健。

 

    白酒行業延續高景氣，龍頭企業保持快速增長：白酒行業延續高景氣，龍頭企業保持快速增長，消費升級大趨勢不變，推動產品結構升級、毛利率上行，行業費用投放精細化推動費用投放效率上行，2022 年改革紅利帶動茅臺、洋河業績邊際提速；疫情對白酒行業二季度影響或可通過業績平滑、消費場景回補等方式進行調整，整體影響可控，我們持續推薦確定性高的高端白酒：貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖及區域龍頭酒企古井貢酒、山西汾酒、迎駕貢酒、洋河股份等，同時建議關注次高端白酒、舍得酒業、酒鬼酒、水井坊等成長性。

 

    啤酒行業龍頭股高端化趨勢不減： 2021 年主要企業高端產品銷量增長均大幅超過行業平均水平，企業噸價持續提升；同時啤酒企業有望通過提價，控費以及生產優化對沖原材料成本上行，企業盈利能力將保持穩健增長。短期疫情對啤酒消費場景有較大影響，但隨著進入消費旺季以及疫情控制，啤酒行業景氣向上彈性較大，維持板塊化推薦，優選龍頭企業：青島啤酒、重慶啤酒，建議關注華潤啤酒。

 

    從成本和需求角度優選大眾品龍頭企業：大眾品概念股在居民需求以及成本端均有壓力，龍頭企業具有更強的抗風險能力，從營收增長和成本角度推薦兩條主線：一是需求相對穩定或企業具有新增長點的優勢企業，推薦乳制品龍頭伊利股份，瓜子、堅果龍頭洽洽食品；二是成本可控或邊際改善的個股，推薦涪陵榨菜、安琪酵母。

 

    風險提示：限制性產業概念股政策調整超預期，疫情散點發生及管控影響消費場景恢復，市場動銷及主導產品價盤不及預期，行業競爭加劇等。

 

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