行業趨勢：啤酒行業龍頭股整體實現量價齊升，高端化趨勢明顯，非啤酒賽道不斷拓寬。銷量方面，2021 年全年啤酒產量3562.4 萬千升，同比2020 年上升4.4%，同比2019 年下滑5.4%。噸價方面，2021 年主要啤酒企業噸價同比2020年增長9.29%，同期啤酒行業噸價增速為3.30%，龍頭企業增速高于行業平均水平，高端化節奏更快。產品結構方面，主要啤酒企業加速超高端產品布局，不斷推進產品結構升級，華潤啤酒/青島啤酒/百威亞太分別推出千元價格帶超高端單品，打開行業價格天花板。跨界布局方面，在啤酒行業進入存量爭奪時代的背景下，核心酒企紛紛加碼非啤酒細分賽道，尋求新的業績增長點。

 

    2021 年年報總結：業績穩健增長，成本壓力仍存。收入端：2021 年，主要啤酒企業營業收入有5%-20%的增長，其中百威亞太和重慶啤酒獲得20%的增長。產品結構持續優化，高端產品銷量占比提高拉動噸價不斷上行。百威亞太西部/華潤啤酒/青島啤酒/重慶啤酒/珠江啤酒/燕京啤酒2021 年分別實現噸價4589.8/3019.8/3741.8/4601.5/3361.6/3090.6 元/ 噸， 同比+14.6%/+6.6%/+7.1%/+5.0%/-0.7%/+8.4%。我們認為噸價的提升主要是由于高端產品銷量占比提升帶來的。盈利端：受原材料上漲影響，華潤啤酒/青島啤酒/ 重慶啤酒/ 珠江啤酒/ 百威亞太/ 燕京啤酒噸成本分別增長5.3%/4.9%/6.1%/9.7%/7.8%/10.7%，企業成本端承壓。2021 年各公司穩步推進產品結構升級，推動毛利率不斷上行。全年華潤啤酒/青島啤酒/重慶啤酒/珠江啤酒/ 百威亞太/ 燕京啤酒分別實現毛利率

 

    39.2%/36.7%/50.9%/45.0%/53.9%/38.4%，其中重慶啤酒龍頭股主要受益于高端產品銷量的高增長，毛利率水平提升3.3pct。短期成本上行壓力仍存，提前鎖價消化成本壓力。預計2022 年原材料上漲主要來自于包材和大麥。鋁材方面，全球鋁材價格都在上行，2022 年旺季可能會達到新高；大麥方面，受到地緣政治和天災的影響，各地大麥收獲情況不理想，未來價格可能會持續上漲。主要啤酒企業采取各類措施應對成本上行壓力。

 

    2022 年一季報總結：銷量和成本承壓下實現“開門紅”。2022Q1，1-2 月“開門紅”行情，3 月國內疫情反復下啤酒消費場景受限，需求疲軟導致一季度啤酒銷量承壓。國際沖突推升大宗商品價格， 部分原材料價格上行幅度較大。

 

    2022Q1 青島啤酒概念股銷量承壓，產品結構升級趨勢顯著，2022Q1 啤酒銷量同比-2.8%，噸價同比增長6.1%。重慶啤酒營收穩步增長，全國化進程快速推進，2022Q1 公司高檔產品同比增長24.04%。燕京啤酒Q1 扭虧為盈，實現歸母凈利潤86.39 萬元；大單品戰略穩步推進，2022Q1 燕京U8 單品銷量同比增長超70%。

 

    投資建議：2022 年2 月以來，國內疫情反復，聚餐、堂食等受阻，缺乏啤酒消費場景，疊加原材料、運輸等成本上漲，啤酒行業當前壓力較大。但長期來看，啤酒行業高端化加速具有確定性，且當前尚未進入啤酒消費旺季。成本端，各酒企采用各種手段控制成本上漲，且可通過提價、改善產品組合來轉嫁成本壓力，若啤酒消費旺季來臨前疫情能得到較好控制，釋放消費需求，則啤酒行業龍頭股有較大彈性。推薦華潤啤酒、重慶啤酒以及青島啤酒，建議關注燕京啤酒。

 

    風險提示：經濟下行風險，疫情反復場景恢復弱，產品提價失敗風險，行業競爭加劇風險。

 

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