業績回顧

 

    　　2022 年一季報業績基本符合我們預期

 

    　　首旅酒店概念股公布1Q22 業績：1Q22 公司實現收入12.12 億元，同比-4.64%；歸母凈虧損2.32 億元（1Q21 虧損1.82 億元），扣非歸母凈虧損2.59 億元（1Q21 虧損1.90 億元），業績基本符合我們預期。經營表現：1）1Q22 全部酒店整體RevPAR 恢復至2019 年同期的61%左右（4Q21：71%，3Q21：71%），整體ADR 較1Q19 下滑7.6%，OCC 較1Q19 下滑26.1ppt；同店RevPAR 恢復至1Q21 的89.5%，恢復至1Q19 的58%。

 

    　　2）1Q22 公司新開店190 家，凈開店77 家，截至1Q22 末酒店數量達5,993 家，儲備門店達1,827 家。

 

    　　發展趨勢

 

    　　疫情影響4 月RevPAR 恢復，開店計劃穩步推進。1Q22 如家RevPAR 恢復到19 年同期的65%（1-3 月：65%、70%、61%），領先于行業整體恢復（1-3 月：56%、62%、45%）。4 月后受到全國各地疫情反復影響，行業4.17-4.23 周度RevPAR 僅恢復至44%，如家4 月RevPAR 恢復亦下滑至19 年同期的55%，我們認為短期疫情仍存在不確定性。開店方面，公司1Q22 新開190 家，領先于1Q21 新開門店數量（184 家），同時儲備門店由4Q21 的1,791 家提升至1Q22 的1,827 家，公司今年新開店仍有望維持在1,800-2,000 家，我們建議持續關注公司的后續開店進展。

 

    　　輕管理模式發力下沉、小房量市場，關注后續開店與經營情況。1Q22 輕管理模式酒店平均房間數達47 間（4Q21：48，3Q21：50），季度環比單個酒店房量持續下降，體現出輕管理向下沉、小房量市場持續滲透的趨勢。在疫情反復的大背景下，近兩年單體小房量酒店經營持續承壓，20 年酒店整體供給出清，規模較19 年減少5.9 萬家，其中70 間以下房量酒店減少5.2萬家，占比88%。公司通過強化1）專業能力：產品、服務、營銷賦能中小酒店；2）數字化能力：技術聚合中小酒店龍頭股；3）落地能力：及時反饋顧客需求、酒店運營結果，迅速做出管理判斷和調整，不斷挖掘下沉、小房量酒店加盟商的切實需求，提升輕管理模式賦能中小酒店的能力。我們認為輕管理模式是公司對解決“小房量酒店連鎖難”的行業痛點的創新嘗試，建議持續關注輕管理模式的開店節奏以及對中小酒店經營效率的提升情況。

 

    　　盈利預測與估值

 

    　　考慮到國內疫情反復帶來的不確定性，我們下調22/23 年盈利預測123%/20%至-0.7/9.2 億元，考慮到公司持續的規模擴張以及疫情恢復帶來的業績彈性，我們維持目標價26 元，對應32x 2023e P/E 和10.5%的上行空間，當前股價對應29x 2023e P/E。維持跑贏行業評級。

 

    　　風險

 

    　　疫情的負面影響超預期；公司龍頭股拓店慢于預期。

 

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