事件：美的集團(tuán)概念股公布2021 年報(bào)與2022 年一季報(bào)。公司2021 年實(shí)現(xiàn)收入3433.6億元，YoY+20.2%；實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)285.7 億元，YoY+5.0%。折算Q4 單季度收入804.2億元，YoY+18.3%；業(yè)績(jī)51.2 億元，YoY-1.7%。2022Q1 公司實(shí)現(xiàn)收入909.4 億元，YoY+9.5%；實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)71.8 億元，YoY+11.0%。公司2022Q1 經(jīng)營表現(xiàn)符合資本市場(chǎng)預(yù)期。我們認(rèn)為，2022Q1 美的收入、業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，這一表現(xiàn)在外部壓力較大的經(jīng)營環(huán)境下，尤為難得。

 

    Q1 公司美的集團(tuán)概念股公布2021 年報(bào)與2022 年一季報(bào)。公司2021 年實(shí)現(xiàn)收入3433.6億元，YoY+20.2%；實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)285.7 億元，YoY+5.0%。折算Q4 單季度收入804.2億元，YoY+18.3%；業(yè)績(jī)51.2 億元，YoY-1.7%收入平穩(wěn)增長(zhǎng)：Q1 公司各個(gè)品類銷售表現(xiàn)：1）結(jié)合產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，估計(jì)Q1 暖通空調(diào)概念股業(yè)務(wù)整體收入增速10%以上。因成本壓力，美的對(duì)空調(diào)內(nèi)外銷價(jià)格均進(jìn)行了調(diào)整。2）Q1 消費(fèi)電器收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，其中冰箱收入增速較快（受益疫情）、小家電業(yè)務(wù)收入小幅增長(zhǎng)。整體而言，Q1 公司大家電銷售表現(xiàn)較好，體現(xiàn)了較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，而小家電未來銷售態(tài)勢(shì)尚需跟蹤。分B 端與C 端來看，結(jié)合行業(yè)趨勢(shì)，我們判斷Q1 公司B 端收入增速快于C 端；B 端業(yè)務(wù)中，樓宇科技業(yè)務(wù)增速處于領(lǐng)先態(tài)勢(shì)，反映出公司商用中央空調(diào)業(yè)務(wù)快速發(fā)展，市占率提升。我們認(rèn)為，美的在B 端業(yè)務(wù)領(lǐng)域，有足夠的時(shí)間進(jìn)行儲(chǔ)備與嘗試，可以發(fā)揮自身的規(guī)模與供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)。

 

    Q1 凈利率稍有提升：公司2022Q1 單季凈利率為8.0%，同比+0.04pct，在成本明顯漲價(jià)的情況下，美的盈利能力改善，主要是因?yàn)椋?）公司通過調(diào)價(jià)對(duì)沖了部分負(fù)面影響。Q1 毛利率與銷售費(fèi)用率差值同比小幅下降0.2pct。2）公司控制費(fèi)用投入，Q1 管理費(fèi)用率同比-0.3pct。3）金融資產(chǎn)龍頭股的公允價(jià)值變動(dòng)損失同比減小。長(zhǎng)期來看，公司將通過調(diào)節(jié)價(jià)格、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提升運(yùn)營效率來改善經(jīng)營狀況，未來盈利能力有望修復(fù)。

 

    2022Q1 KUKA經(jīng)營向好：根據(jù)KUKA一季報(bào)，2022Q1 KUKA收入YoY+18.3%；受成本影響，單季毛利率同比-1.3pct；因應(yīng)收賬款減值沖回等因素影響，稅后利潤(rùn)1810 萬歐元，YoY+174.3%。2022Q1 KUKA 經(jīng)營轉(zhuǎn)好，收入、業(yè)績(jī)均同比改善。從接單情況來看，公司在手訂單飽滿，未來增長(zhǎng)可期。根據(jù)公告，Q1 KUKA接單量YoY+42.0%。值得一提的是，KUKA 中國區(qū)經(jīng)營業(yè)績(jī)超預(yù)期。Q1 中國區(qū)訂單YoY+97.5%（增長(zhǎng)來自機(jī)器人、系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)）、收入YoY+61.2%、EBIT為430 萬歐元（上年同期EBIT 為-180 萬歐元）。長(zhǎng)期而言，我們看好機(jī)器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景，期待KUKA 在中國市場(chǎng)快速增長(zhǎng)。

 

    擬開展激勵(lì)計(jì)劃：根據(jù)公告，美的擬開展第九期股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃（擬授予股票占總股本1.56%）、2022 年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（擬授予股票占總股本0.18%）、第八期全球合伙人持股計(jì)劃（計(jì)提專項(xiàng)資金2.1 億元用于激勵(lì)）與第五期事業(yè)合伙人持股計(jì)劃（計(jì)提專項(xiàng)資金1.6 億元），綁定核心高管與業(yè)務(wù)骨干利益。我們認(rèn)為，長(zhǎng)效的激勵(lì)計(jì)劃是美的快速發(fā)展的基石，看好公司發(fā)展前景。

 

    投資建議：多元化業(yè)務(wù)布局、快速響應(yīng)市場(chǎng)變化的機(jī)制，是公司保持抗壓能力的優(yōu)勢(shì)，也將是未來公司能夠持續(xù)超越市場(chǎng)表現(xiàn)的基礎(chǔ)。我們預(yù)計(jì)公司2022年~2023 年EPS 為4.50/5.39 元，維持買入-A 的投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為67.50元，對(duì)應(yīng)2022 年15 倍的動(dòng)態(tài)市盈率。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示：海外疫情的不確定性，房地產(chǎn)景氣大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

 

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