盈利增長亮眼，高質量發展可期

 

    　　公司4.28 日發布22 年一季報，22Q1 實現營收/歸母凈利/扣非歸母凈利92.1/11.3/10.2 億元，同比+3.1%/+10.2%/+17.1%，1-2 月在春節消費帶動下實現開門紅，3 月山東及東北等地疫情拖累銷量，Q1 實現銷量212.9 萬噸，同比-2.8%；常態化提價及結構升級下，噸價延續增長態勢（22Q1 噸價同比+6.1%）。盈利端，成本壓力致毛利率同比-0.5pct，人員優化及費用投放精細化之下，歸母凈利率同比+0.8pct。22 年公司聚焦高質量發展，推進產品高端化與瓶轉聽工作，我們看好公司廣泛的基地市場與品牌優勢，經典/白啤/1903 等高端單品加速放量，疊加降本增效堅實推進，公司龍頭股盈利有望持續釋放，我們預計22-24 年EPS 2.36/2.91/3.35 元，參考可比22 年平均PE 46x（Wind 一致預期），給予22 年46x PE，目標價108.56 元，“買入”。

 

    　　3 月疫情干擾需求，強化價增主線，謀求高質量增長22Q1 銷量212.9 萬噸，同比-2.8%，主要系3 月山東主銷區及東北等地疫情防控影響，考慮Q1 為全年銷售淡季，若疫情在旺季前得到良好管控，全年銷售仍可期。22Q1 啤酒噸價同比+6.1%，公司把握價格提升主線，延續高質量增長：1）換新/直接提價：通過產品換新升級及區域化、零散化、常態化的提價帶動噸價提升；2）結構升級：推進“1+1+X”的產品策略，22Q1年青島主品牌銷量同比+5.1%，增速快于整體，基地市場聚焦調結構，提升高端產品及聽裝產品占比，經典/1903/白啤等中高端產品實現較快增長，非基地及虧損市場因地制宜進行渠道及產品的差異化競爭，促進盈利釋放。

 

    　　成本壓力致毛利率同比-0.5pct，費用精細化促進盈利能力提升22Q1 公司毛利率37.8%，同比-0.5pct，啤酒噸價/噸成本同比+6.1%/+6.9%，原材料價格上漲壓力凸顯，公司積極通過產品提價、結構升級及降本增效緩解壓力；費用端，22Q1 公司銷售費用率14.2%，同比-1.2pct，疫情致線下費用投放有所收縮，管理費用率3.9%，同比+0.1pct，維持相對平穩。最終錄得歸母凈利率12.2%，同比+0.8pct。2022.1.9 公司發布“一世傳奇”超高端新品，品牌勢能持續強化，經典等中高端大單品加速放量帶動結構升級，此外，近年來公司強化人員及產能優化以持續推進降本增效，開源節流并舉，噸價、產效及費效比的持續提升將帶動盈利加速釋放。

 

    　　開源節流助啤酒龍頭高質量增長，維持“買入”評級公司作為國產啤酒龍頭，產品結構優化助推噸價上行，產能優化促進降本增效，開源節流助力盈利釋放。我們維持盈利預測，預計22-24 年EPS 為2.36/2.91/3.35 元，目標價108.56 元（前值106.20 元），維持“買入”。

 

    　　風險提示：食品安全概念股，高端化進程不及預期，市場競爭超出預期。

 

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