事件：公司202 1年實現收入199.7億元，同比+42.8%，歸母凈利潤53.1億元，同比+72.6%，公司擬向全體股東每10 股派發18.0元現金股利（含稅）；2022Q1實現收入105.3 億元，同比+43.6%，歸母凈利37.1 億元，同比+70.0%，業績與前期公告一致，符合市場預期。

 

    青花高增引領升級，南方市場增速亮眼。1、分產品看，全年汾酒概念股實現收入179.2億元，同比+41.9%，青花系列引領高增，其中青20 增速較快，復興版積極推進圈層營銷和氛圍塑造，21H2 公司對玻汾主動控量，增長有所放緩，系列酒、配制酒分別6.4億元(+12.7%)、12.5 億(+91.4%)，其中青花系列高速放量。2、分區域看，省內、省外分別實現收入80.7 億元(+34.6%)、117.4 億元(+49.5%)，省外占比提升2.6 個百分點至59.3%，長三角、珠三角市場建設步入收獲期，帶動南方市場銷售平均增幅達 60%以上；與此同時，伴隨著品牌勢能釋放，名酒引流效應顯著，省外經銷商凈增545 家至2796 家，且大商優商占比持續提升。

 

    3、21Q4 收入27.1 億元，同比-24.8%，主要系公司主動控制發貨節奏所致；22Q1收入105.3 億元，同比+43.6%，其中青花表現亮眼，其中青20 引領高增，復興版放量提速，預計22Q1 青花占比超過40%，結構加速升級。

 

    盈利能力大幅提升，現金流持續向好。1、2021 年公司毛利率提升2.9 個百分點至75.2%，主要受益于青花高增帶動噸價提升；費用率方面，銷售費用率同比下降0.5個百分點至15.8%，管理費用率下降2.0個百分點至5.8%，結構升級疊加費用優化，全年凈利率提升4.6 個百分點至26.6%，盈利能力顯著增強。

 

    2、22Q1 公司毛利率提升1.2 個百分點至74.7%，銷售費用率下降6.8 個百分點，主因為收入大幅提升和品牌勢能釋放，凈利率同比提升5.4 個百分點至35.2%，盈利能力再創新高；此外，22Q1 銷售收現88.7 億元，同比+71.9%，一季度末合同負債33.8 億元，同比+32.4%，現金流健康向好。

 

    順利實現開門紅，看好全年高彈性。1、在宏觀經濟承壓和疫情散點爆發的情況下，公司如期兌現開門紅，需求韌性超市場預期，增速繼續領跑一線名酒龍頭股；展望2022 年，25%左右的收入增長目標有望超額完成。2、新董事長袁總年富力強，2022 年志在將品牌價值提升作為首要目標，乘勢而上推動汾酒實現更高質量發展，袁總明確提出“四個專注”和“四個堅持”，方向清晰規劃明確，改革紅利有望持續釋放。

 

    盈利預測與投資建議。公司品牌勢能加速釋放，全國化擴張漸入佳境，預計2022-2024 年EPS 分別為6.54 元、8.97 元、12.02 元，對應動態估值42 倍、30 倍、22 倍，維持“買入”評級。

 

    風險提示：經濟大幅下滑風險，新冠疫情反復風險

 

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