受疫情影響，公司終端零售階段性承壓，21Q4/22Q1 收入分別下降9%/8%， 由于直營占比高且營銷費用投放增加導致利潤端降幅超過了收入端降幅，存貨&應收賬款&現金流保持良性。22 年公司將持續推進線下渠道改革提效，提升線上跨平臺運營能力，業績有望邊際改善。公司當前市值80 億元，對應22PE11X；維持“強烈推薦-A”評級。

 

    　　營銷投入加大&數字化轉型導致費用提升，公司自21 年下半年以來利潤端承壓。21 年公司營業收入、營業利潤、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別為109.21 億、9.88 億、6.77 億、5.20 億，同比增長16.34%、6.71%、-4.99%、-7.26%，實現每股收益1.44 元，每10 股派發現金紅利6 元（含稅）。

 

    　　22Q1 公司營業收入、營業利潤、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別為24.64億元、2.57 億元、1.90 億元、1.12 億元，同比下滑7.74%、7.28%、6.44%、40.24%，實現股收益0.40 元。

 

    　　21 年加盟渠道快速擴張，直營店效提升：

 

    　　分渠道：線上/線下直營/線下加盟營收33.64 億元/46.14 億元/28.53 億元，同比增長16.98%/13.21%/23.64%，營收占比31.04%/42.58%/26.32%。截至21 年底，公司門店數量同比+598 家至5214 家，其中直營店/加盟店數量分別為1616 家/3598 家，較年初+62/+536 家。經營1 年以上直營店平均店效同比提升5.9%至275 萬元。

 

    　　分品牌：PEACEBIRD 女裝、PEACEBIRD 男裝、LEDIN 少女裝、Peace 童裝概念股、其他品牌營收分別為44.84 億元、33.70 億元、13.98 億元、12.73 億元、3.06 億元，同比+18.60%、+18.99%、+5.20%、+29.53%、+16.20%；截至21 年底，PEACEBIRD 女裝龍頭股、PEACEBIRD 男裝、LEDIN 少女裝、Peace 童裝、其他品牌門店數量2028 家、1573 家、690 家、811 家、112 家，同比+322 家、+224 家、-8 家、+90 家、-30 家。

 

    　　受疫情影響，22Q1 收入下滑：

 

    　　分渠道：22Q1 線上/線下直營/線下加盟龍頭股營收7.79 億元/11.75 億元/4.96 億元，同比-3.00%/-12.89%/-0.51%，營收占比31.81%/47.97%/20.23% 。截至2021年，公司門店數5074 家，較年初減少140 家，其中直營店/加盟店1590 家/3484家，較年初-26 家/-114 家。

 

    　　分品牌：PEACEBIRD 女裝、PEACEBIRD 男裝龍頭股、LEDIN 少女裝、Peace 童裝、其他品牌營收分別為9.62 億元、8.27 億元、2.84 億元、3.14 億元、0.63億元，同比-12.37%、+4.27%、-21.75%、-0.58%、-22.02%；截至22Q1，PEACEBIRD 女裝、PEACEBIRD 男裝、LEDIN 少女裝、Peace 童裝、其他品牌門店數量1934 家、1543 家、672 家、813 家、112 家，較年初-94 家、-30 家、-18 家、+2 家、持平。

 

    　　21 年公司整體毛利率同比提升0.44pct 達到52.93%，期間費用率提升2.23pct 至44.66%，凈利率下降1.33pct 至6.2%：

 

    　　分品牌：公司PEACEBIRD女裝/PEACEBIRD男裝/LEDIN少女裝/Mini Peace童裝/其他品牌毛利率分別為55.87%/53.32%/45.81%/51.27%/40.98%，同比+0.37pct/-1.10pct/-1.01pct/+0.12pct/-3.37pct。

 

    　　分渠道：線上/線下直營/線下加盟毛利率分別為44.95%/65.71%/42.71%，同比+1.92pct/+0.10pct/-2.36pct。

 

    　　費用率：銷售/管理/研發/財務費用率分別為36.16%/6.49%/1.39%/0.62%，同比+1.30pct/+0.36pct/+0.15pct/+0.42pct。

 

    　　22Q1 整體毛利率同比下降1.69pct 達到54.19%，期間費用率提升1.34pct至46.11%，扣非凈利率下降2.47pct 至4.56%。

 

    　　分品牌：公司PEACEBIRD女裝/PEACEBIRD男裝/LEDIN少女裝/Mini Peace童裝/其他品牌毛利率分別為55.93%/54.64%/49.53%/54.66%/46.44%，同比-3.25pct/+0.11pct/-6.30pct/+1.63pct/+5.33pct。

 

    　　分渠道：線上/線下直營/線下加盟毛利率44.06%/64.31%/46.89%，同比+2.38pct/-2.38pct/-3.51pct。

 

    　　費用率：銷售/管理/研發/財務費用率分別為37.54%/6.70%/1.11%/0.76%，同比+0.50pct/+0.93pct/-0.09pct/持平。

 

    　　現金流、應收賬款、存貨仍處于合理范圍。1）21 年經營活動凈現金流凈額為13.0 億元，同比增長12.62%；22Q1 經營活動凈現金凈流出2.28 億元，去年同期凈流出1.97 億元。2）21 年公司應收賬款規模6.32 億元，占總資產比重同比下降0.99pct 至5.21%，22Q1 末應收賬款4.80 億元，較年初減少24.05%。21 年/22Q1 應收賬款周轉天數分別為23 天/20 天，同比-4 天/-3 天。

 

    　　3）21 年公司存貨規模達到25.40 億元，占總資產比重同比下降0.33pct 至24.59%，22Q1 末存貨規模22.65 億元，較年初減少10.83%。21 年/22Q1存貨周轉天數分別為168 天/192 天，同比+2 天/+23 天。

 

    　　盈利預測及投資評級：疫情對終端零售市場影響較大，且公司線上+線下直營收入占比高達80%，利潤端受到的沖擊較大。2022 年公司在保持品牌影響力和產品力的前提下，強化降本控費、加快數字化轉型，提升管理精細化程度。

 

    　　預計2022 年-2024 年公司收入規模分別為115.74 億元、129.82 億元、145.51 億元，同比增速分別為6%、12%、12%。凈利潤分別為7.56 億元、8.87 億元、10.25 億元，同比增幅分別為12%、17%、16%。當前市值80億元，對應22PE11X，維持“強烈推薦-A”評級。

 

    　　風險提示：疫情風險、市場競爭加劇風險、公司業績不及預期風險。

 

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