事件： 公司公告 2022 年一季報，22Q1 實現總收入/歸母凈利/扣非歸母凈利分別為137.91/14.60/13.69 億元，同比-24.71%/1.34%/5.69%，業績符合預期。

 

    肉制品概念股：銷量受疫情影響小幅下滑，噸利超4500 元，再創歷史新高。Q1肉制品業務收入67.97 億元（同比-4.9%），經營利潤17.51 億元（同比+21.9%）。拆分量價利來看：1）量：外銷肉制品38.4 萬噸同比小幅下滑2.5%，主要系疫情管控影響物流運輸。2）價：噸價1.77 萬元同降2.5%，主要系市場費用持續投入。3）利：噸經營利潤超4500 元，同比大幅提升超900 元，環比持續提升，創歷史新高，主要系春節期間產品結構優化疊加低豬價下的成本紅利。隨著豬肉價格回落，成本端將釋放增量利潤，預計噸利有望保持4000 元+，同時成本節約還將投入到市場推廣及品牌宣傳、產品質量的提高上，為長期成長蓄勢。

 

    屠宰：低豬價下屠宰量高增，利潤下滑系去年同期凍肉高基數。Q1 屠宰業務收入68.81 億元（同比-37.1%），經營利潤1.34 億元（同比-52.8%）。

 

    拆分量價利來看：1）量：屠宰生豬344 萬頭，同比大幅增長80%+，主要系低豬價下屠宰起量；生鮮凍品外銷量35.5 萬噸，同比增長僅6.6%，主要系去年同期進口凍肉較多、基數較高。2）價：噸價1.70 萬元，同比大幅下滑42.6%，隨豬龍頭股價同步下跌。3）利：經營利潤大幅下降，主要系去年同期凍肉利潤高基數所致，純屠宰頭均利潤提升至常態中樞。

 

    盈利預測與投資建議：考慮到低豬龍頭股價帶來的屠宰彈性，相應上調盈利預測，預計2022-2024 年公司實現營收670.78/793.90/840.04 億元，同比+0.42%/+18.36%/+5.81%，歸母凈利62.98/68.43/75.33 億元，同比+29.43%/+8.66%/+10.07%，EPS 為1.82/1.98/2.17 元；對應2022 年4 月26 日收盤價，PE為17.11/15.75/14.31X，維持“審慎增持”評級。

 

    風險提示：原料成本提升、食品安全問題、肉制品銷量不及預期。

 

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