瀘州老窖(53.850, 1.04, 1.97%)（000568）18Q1及17年預告點評【申萬食品飲料-呂昌、周緣】：高端白酒市場分析高端酒帶動增長提速 投資收益使Q1超預期

高端白酒市場情況：

　　事件：公司公布2017年業績快報和2018年Q1業績預告，17年實現收入104億，同比增長20.5%，利潤總額34.3億，同比增長34%，歸母凈利25.6億，同比增長31%，我們此前預測收入104億，歸母凈利潤25.8億，符合預期。18Q1實現歸母凈利11.96-12.96億，同比增長50-60%，收入增長25%以上，收入增速符合預期，利潤增速超預期。

 

　　投資評級預估值：我們略調整17-18年盈利預測，預測17-19年EPS為1.75、2.45、3.21元，同比增長33%、40%、31%，當前股價對應17-19年PE為30x、21.6x、16.4x，目標價80元，維持買入評級。我們堅定認為瀘州老窖是本輪行業調整以來，基本面發生實質變化的公司，在團隊、銷售模式、產品結構等各方面均有明顯優勢，是在本輪復蘇周期中為數不多的，有能力持續快速增長的公司之一。我們看好公司的核心邏輯是：1、擁有突出的品牌力，瀘州老窖特曲是四大名酒，國窖1573為高端酒第三品牌；2、管理層年富力強，營銷出身，執行力強，采用扁平化渠道運作模式，業內領先；3、產品結構持續優化，國窖1573高速增長占比提高，盈利能力具備持續提升空間；4、公司理念是在良性增長情況下，能跑多快跑多快，增長具有持續性；5、常年保持50%以上穩定分紅率。

 

　　國窖1573驅動收入加速 投資收益使18Q1超預期。公司2017年收入增長20.5%，增速較Q1-Q3的23%的增速有所放緩，主要原因是合并養生酒公司，追溯調整16報表（此前16年收入83億，歸母凈利潤19.3億，調整后16年收入86.3億，歸母凈利潤19.6億）。結合渠道反饋，我們估計養生酒對16年并表貢獻大于17年，故剔除養生酒并表影響，則17年收入和利潤增速略快2-3個百分點，增速與前三季度基本同步。一季度利潤增長50-60%，其中華西證券(13.290, 0.16, 1.22%)上市增加投資收益1.53億，剔除投資收益增加的影響，預計主業利潤增速區間35%-45%。考慮到去年5月后消費稅從嚴征收帶來的影響（公司17Q1-Q3稅金及附加收入占比提高2個百分點），一季度主業實現30%以上增長實屬不易。國窖1573是拉動收入增長的主因，17年高端酒增長50%以上，18Q1繼續保持快速增長。

 

　　春季糖酒會反饋積極信息 2018加速度 擴規模。在上周舉行的2017-2018老窖年度經銷商表彰會議上，總經理林總提出，2018年是瀘州老窖加速度、擴規模、迎復興的重要歷史時期，任務包括：國窖跨越百億單品（銷售口徑）；成立品牌復興領導小組，對特曲系列、特曲60版提出更高要求；不排除主力產品價格上移。2018年國窖1573和特曲（及特曲60版）將帶領公司繼續加速，從目前情況看，我們認為已具備發力基礎：1、國窖1573年初來保持快速增長，高度1573批價站上760元，今年來已順價，終端實際成交800元以上，價盤和渠道利潤空間穩定，且渠道及終端庫存均不高；2、各區域良性發展有梯度，強勢區域適時控貨挺價樹標桿，戰略和新興區域高速增長；3、春糖特曲60版全國招商定位400元，去年主要通過川內做團購，今年推向全國，加上老字號特曲17年控量挺價效果顯著，預計今年腰部產品特曲增長明顯加速。