貴州茅臺毛利率分析凈利潤增長六成，現金分紅138.17億元……昨日貴州茅臺(682.050, 0.00, 0.00%)（600519）披露的靚麗年報，未能激活公司股價。盤中公司跌幅一度超過6%，尾盤股價跌破700元。股價異常表現反映出不少投資者的擔心：茅臺高增長能否持續？

 

　　股價跌破700元

 

　　2017年年報顯示，貴州茅臺實現營業收入582.18億元，同比增長49.81%；歸屬于上市公司股東的凈利潤270.79億元，同比增長61.97%。今年A股“分紅王”仍屬貴州茅臺。公司對公司全體股東每10股派發現金紅利109.99元（含稅），共分配利潤138.17億元。

 

　　讓人意外的是，昨日開盤，貴州茅臺就一路下探，貴州茅臺毛利率下跌午盤時跌幅一度達到6.4%，觸碰669元。尾盤股價雖有所回升，但仍報跌4.57%，收682.05元，股價跌至近一個月以來的低點。

 

　　《金證券》記者發現，除了當前A股風格切換趨勢明確、資金重心轉至中小創股票的因素，股價大跌背后或投射市場人士對茅臺續演“高增長神話”的擔心。

 

　　長期關注茅臺的凌通盛泰投資管理董事長董寶珍就表示，貴州茅臺去年高增長有兩方面原因：一是2017年三季度、四季度茅臺加大了市場投放，意圖為了平抑幾乎要突破2000塊錢的茅臺終端零售價。而茅臺的產能是有限的，在某兩個季度大規模投放必定是使用了其他時間段的供應額度，2017年60%的凈利潤增長存在著對2018年的透支。二是公司兌現了一些預收款，預收款在去年年底減少了幾十個億。

 

　　他認為，經濟規律決定了沒有企業可以連續以60%多的速度增長，尤其是傳統企業，實際上過去茅臺的長期凈利潤增長率大體上是接近30%的。

 

　　散戶進場跡象明顯

 

　　值得一提的是，在年報中，貴州茅臺透露2018年目標是營業收入同比增長15%左右。一些重要數據也呈“反向”下滑。比如，公司酒類的毛利率為89.93%，這一數值自2011年至今首次跌破90%。報告期內，公司經營活動產生的現金流量凈額221.53億元，較上年減少約40.8%；2017年第四季度營業收入、凈利潤環比分別下滑13.7%、18.8%等。

 

　　對此，券商人士似乎不為所動，并認為，過去幾年，貴州茅臺在年初確定的營收增長目標都偏保守，事后看均超預期完成。包括中金公司、安信證券、高盛等國內外機構均看好貴州茅臺，其中中金公司最高給出925元/股的目標價，眾多研報對茅臺今年收入增速給出了近三成的預測。

 

　　《金證券》記者接觸的滬上券商人士笑言，“事實上茅臺的收入增長，大家很難猜得準。2016年大家比較保守，認為2017年營收增長在10%左右，結果大漲60%。現在大家對茅臺2018年的業績增長預期很高，會不會又唱高了？”

 

　　據了解，在年報的前十大股東名單中，五名股東在報告期內減少持倉。其中證金公司持有比例降至2017年末的1.29%，香港中央結算公司席位減持621萬股，奧本海默基金-中國基金、泰康人壽保險均減持200萬余股，易方達資產管理（香港）減持30萬余股。與此同時，從去年9月末到今年2月末，貴州茅臺的股東總人數從6.4萬戶已增至9.49萬戶，散戶進場跡象明顯。