午間股票研究報告天士力：收入和利潤增速回升，普佑克醫保高速放量

投資要點，午間股票研究分析

    業績總結：公司2017年度實現收入160.9億（+15%）、歸母凈利潤13.8億（+17%）、扣非后歸母凈利潤13.2億（+14%）；利潤分配方案為每10股轉增4股并派發現金股利4元（含稅）。

    下半年收入和利潤增速回升，工業和商業板塊保持穩定增長。2017Q4單季度實現收入49.3億（+14%）、歸母凈利潤2.4億（+37%）、扣非后歸母凈利潤2.0億（+18%）。從收入端來看，如考慮到2016Q4收入增速明顯高于前三季度的影響，2017年Q3和Q4增速都有明顯提高達到20%左右；從利潤端來看，2017年Q3和Q4的利潤增速在分別為19%和18%，相比上半年增速明顯提升。總體來看，公司的收入端和利潤端增速均有明顯回暖。分業務來看，工業板塊實現收入68.1億（+10%），其中心腦血管實現收入48.6億（+6%），估計主要品種復方丹參滴丸增速接近10%；以蒂清為主的抗腫瘤產品線收入增速達到24%、以水林佳為主的肝病用藥產品線收入增速達到28%；潛力品種普佑克實現收入約1億，同比增速約160%，2017年新進國家醫保目錄，2018年將迎來高速放量。商業板塊實現收入92.1億（+20%），兩票制推行使得小企業退出市場，天士力搶占更多市場份額，推動商業板塊增長。

    普佑克進入全國醫保快速放量，未來峰值收入估計不低于30億。普佑克是1類新藥，溶栓療效和安全性顯著，是急性心肌梗死溶栓治療的有效藥物，在缺少介入治療能力的基層醫療機構需求更大。我國每年新發心梗患者超過80萬，如50%選擇溶栓治療、普佑克滲透率為50%，按照單人治療費用1萬元（每人10只，每支中標價1020元左右）測算，心梗適應癥的市場空間達到20億。普佑克正在開展缺血性腦卒中和急性肺栓塞的新適應癥臨床試驗，每年目標人群分別不低于100萬和80萬人，保守估計普佑克滲透率達到10%，新適應癥帶來的市場空間不低于18萬。未來終端市場空間不低于38億元，對應出廠收入估計不低于30億元。2016年普佑克僅進入河北和上海醫保，2017年通過談判進入國家醫保目錄，隨著各省調整到位，將實現快速放量。

    創新藥管線逐步完善，新藥有望陸續獲批。公司持續加大藥品研發投入，已從傳統中藥業務向生物藥和化學藥創新業務發展，布局了心血管、腫瘤、糖尿病等多個重大疾病領域，擁有20個1類新藥在研，處在國內創新藥企業第一梯隊。公司重點布局的抗體、病毒載體、免疫檢查點等領域都已有豐富的產品線，如安美木單抗、抗CD47單抗、抗PCSK-9單抗、長效GLP-1類似物、治療性乙肝疫苗等重磅品種研發順利，有望陸續獲批。

    盈利預測與評級。預計2018-2020年EPS分別為1.47元、1.74元、2.06元，對應PE為30倍、25倍、21倍。公司處在國內創新藥第一梯隊，參照創新藥公司，給予公司2018年40倍PE，對應目標價58.80元，維持“買入”評級。

    風險提示：產品銷售或低于預期的風險；產品招標降價的風險；創新藥研發進度或低于預期的風險。