業務營收和付費客戶數均至少翻兩倍， 云業務的用處人均營收和利潤增長明顯平臺效應開始顯現云業務的特點。

    分業務看， 1、 軟件業務： 營收 51.32 億元，同比增長 8.0%。 2、 云服務： 營收 4.09 億元，同比增長 249.9%，其中云 PaaS 收入近 1 億成為新亮點；云業務按大中型、微型兩類客戶看，面向小微企業客戶的暢捷通營收 2525 萬元，同比增長 177.8%；面向大中型客戶營收 3.84 億元，同比增長 256%。 3、金融業務： 營收 8.03 億元，同比增長 229.3%，其中互聯網投融資信息服務業務累計撮合成交金額 265 億元，較 2016 年年末增長 141%， 友金所控股各公司營收 7.17 億元；支付業務交易金額 2786 億元，同比增長 166%。

    企業客戶數： 截止 2017 年，用友云為超過 393 萬企業客戶提供服務，云付費客戶數同比增長 266%，其中暢捷通云付費用戶新增 5 萬，同比增長 200%。

    財務指標： 經營性現金流凈額 14.3 億元， 大幅優于 16 年的 8.9 億元； 銷售和管理費用率共下降 6.26pct，毛利率提高 2.79pct；報告期，股權激勵費用1.93 億元，若再加上該費用， 2017 年實際業績可認為為 5.84 億元； 2017 年研發投入 12.97 億元，同比增長 21%， 占公司營收 20.5%；人均角度，云業務人均營收從 2016 年的 7.04 萬元增長至 2017 年的 21.02 萬元， 金融業務人均營收從 2016 年的 29.72 萬元增長至 2017 年的 60.19 萬元， 所有業務人均營收從 2016 年的 37.7 萬元增長至 2017 年的 43.0 萬元， 人均凈利潤從 2016年的 1.5 萬元增長至 2017 年的 2.6 萬元，均增長明顯。

    雙重受益工業互聯網平臺和企業上云加速。我國制造業轉型升級的迫切需求與信息技術向制造領域加速滲透的趨勢相互融合，工業互聯網平臺應運而生。《國務院關于深化“互聯網+先進制造業”發展工業互聯網的指導意見》表示，到 2020 年， 支持建設 10 個左右跨行業、跨領域平臺， 到 2025 年形成 3-5 個具有國際競爭力的工業互聯網平臺， 我們認為用友精智工業互聯網平臺有望成為其一，目前精智已簽約鞍鋼、 深圳特發、 大亞圣象、 江銅集團、中國振華電子集團等客戶。此外公司入選工信部第一批智能制造系統解決方案供應商推薦目錄（共 23 家）。 同時，浙江、山東、廣東、江蘇、湖南等省份紛紛推出頂層政策推動企業上云，在財政補貼的推動下有望加速，我們認為國內傳統軟件廠商將搶占 SaaS 市場最大規模，用友受益顯著。

    對標海外轉型成功案例，公司有望迎來收入與 PS 雙升。我們認為 18 年公司云業務占營收比例將超過 10%，作為最有可能成為我國企業 SaaS 龍頭的公司， 整體 PS 估值合理。參考海外案例， 從轉型初期到模式得到認可， PS 至少提升一倍以上， 轉型期 Adobe 的 PS 從 4 倍左右提升到 9 倍左右， Autodesk 從 4 倍提升到 10倍出頭， Adobe 轉型成功后 PS 進一步提升到 13 倍左右。 目前用友 2018 年 PS6 倍左右， 隨著國內對公司轉型的認可，用友有望進入 PS 的提升期。如果考慮穩定期云業務的凈利潤率可以達到 25%-30%，那么 10 倍的 PS 對應 33-40 倍左右的 PE，處于合理范圍。用友中長期有望迎來 PS 和收入的雙升，空間彈性大。繼續維持“買入”評級。