ROE 觸底回升，盈利能力進一步增強。 利潤增長提速， ROE（16.54%）觸底回升。 招商銀行零售業務亮點17 年實現歸母凈利潤 701.5 億，同比增長 13%，較前三季度提升0.22pc。其中， Q4 單季度同比增長 14.1%，招商銀行零售業務對策增速較 Q3 下降 1.44pc，由于所得稅計提金額較去年同期大幅增加，主因撥備計提及核銷金額部分納稅問題的會計確認規則導致；經營情況基本穩定， 17Q4 的撥備前利潤增速為 7.1%，與17Q3 持平。 營收增速逐季提升，凈手續費及傭金凈收入穩定正增長。 17 年實現營業收入 2208.97 億，同比增長 5.33%；其中 Q4 單季度同比增長 13.26%，收入增長逐季提升。結構上看，規模增長驅動利息凈收入同比增長 7.62%；在行業整體中收放緩的情況下，招商銀行受益于銀行卡及結算、清算業務快速發展，凈手續費及傭金收入同比增長 5.18%。 Q4 單季度凈息差環比提升 4bps 至2.44%。其中貸款收益率環比大幅提升 13bps 至 4.89%，帶動生息資產平均收益率提升 11bps 至 4.17%；而計息負債的平均成本率僅提升 9bps 至 1.89%。結構上看：高成本同業存單規模凈減少約 900 億，且存款端在公司活期與個人存款大幅增長的情況下、成本僅提升 6bps 至 1.33%。

    信貸需求旺盛， 負債端結構優化緩解成本壓力。 資產端： 貸款日均余額穩定增長、繼續向零售傾斜。 17 年末總資產規模為 6.3 萬億， 較 9 月末增長 2.1%。其中貸款總額約為 3.6 萬億，較 9 月末凈減少約 700 億，或由于時點因素，日均貸款余額為 3.51 萬億，較 Q3 保持穩定。 結構上， 個人貸款較 6 月末新增834 億，資源向零售端傾斜。 資產端： 同業理財幾乎全部壓縮、需求旺盛使信貸類非標規模增加。 受監管引導， 同業理財較 16 年末凈減少 532.5 億至僅不到 20 億存量規模；信貸類非標（貸款+票據）規模為 5514.2 億， 較 16 年末增長 23.4%，但全口徑信貸類資產（含自營貸款及信貸類自營非標）的撥貸比為3.89%，遠超監管要求，且較 16 年末提升 0.64pc。 負債端：存款凈增 900 億且活期存款占比提升， 同業存單減少近 890 億。 17 年末存款規模為 4.06 萬億，較 9 月末凈增超 900 億，其中公司活期凈增 1100 億，個人存款凈增 990 億；活期存款占比相比 6 月末提升 0.42pc 至 62.84%。 17 年末未到期同業存單規模（據 wind 測算）不到 1800 億，較 9 月末凈減少 887 億。同業負債較 9 月末凈減少 134 億，高成本負債持續壓縮，負債結構優化。

    資產質量指標全線好轉，撥備充足打開利潤釋放空間。 不良余額與占比連續四個季度雙降，不良生成大幅放緩： 17 年末不良率為 1.61%，相比 9 月末下降 0.05pc，相比 16 年末下降 0.26pc。不良余額 573.93 億，相比 9 月末下降28.31 億。 公司口徑（本行）的不良生成率為 1.16%，較 16 年末下降 1.08pc，連續四個季度凈減少。 關注類貸款占比僅為 1.6%，未來不良生成壓力較小。逾期及逾期 90 天以上貸款占比分別為 1.74%/1.28%，較 6 月末分別下降0.29pc/0.09pc。 撥備覆蓋率大幅提升， 滿足 7 號文“最優檔”。 資產質量指標全線向好的情況下， 17 年共計提近 600 億的資產減值準備， 撥備覆蓋率較 9 月末提升 27pc 至 262.11%。根據銀監會 7 號文三個指標測算， 招商銀行的“不良/逾期 90 天以上貸款占比”約為 126%， “核銷及轉出/加回核銷及轉出的新增不良貸款”約為 118%、資本充足率為 15.48%，各項指標均滿足“最優檔”。

    盈利預測與投資評級： 公司深耕零售金融業務多年，活期存款占比保持在較高水平，負債端成本優勢明顯； 資產質量持續好轉，撥備計提充足，財務優勢顯著。 “輕型銀行”戰略穩步推進，資本內生能力不斷增強，資本充足率保持在較高水平。預計 18/19/20 年其歸母凈利潤分別為 801.8/925.6/1082.4 億， BVPS為 20.03/22.74/25.92 元/股，維持“增持”評級。