中银国际：市场估值将走向均衡

　　回看2018年以来的市场走势，我们认为有“两个改变”，以及“四个没有改变”。

　　“两个改变”是：1）在路演时发现，多数投资者对A股公司2018年的业绩预期目标较年初时小幅下降；2）市场估值结构有所改变，成长、消费、金融、周期之间的估值水平变得相对均衡，不像过去两年那样有明显分化。

　　综合来看，我们认为2018年市场估值将走向均衡。从不同板块的估值来看，消费、周期、金融和成长板块中的优质公司估值差距已经明显缩小，整体估值水平走向均衡，市场可能没有大的风格变化。在市场估值走向均衡情况下，投资者的最佳策略可能就是不分板块、不分行业、不分风格，自下而上选择优质公司。在估值略低时买入，在估值略高时卖出，寻找交易性机会。当然，如果未来多数投资者的投资行为趋同，将加剧相关个股的估值波动。投资者需要把握好消费、周期、金融、成长的市场预期，从而比较好地判断买入和卖出时点。　　虽然1月到2月的市场波动带来了“两个改变”，但四个影响市场走势与风格的中期变量并没有发生改变：1）宏观环境没有改变。实体经济依然保持平稳增长的运行格局，A股公司的盈利水平呈改善趋势；2）利率环境没有改变。影响利率中期走势的是经济周期、货币政策和金融去杠杆这三个因素，目前这三个因素并没有发生变化，维持2018年利率“易上难下”的判断；3）提高直接融资比重的政策方向没有改变；4）加强监管的政策方向没有改变。