中銀國(guó)際：市場(chǎng)估值將走向均衡

　　回看2018年以來(lái)的市場(chǎng)走勢(shì)，我們認(rèn)為有“兩個(gè)改變”，以及“四個(gè)沒(méi)有改變”。

　　“兩個(gè)改變”是：1）在路演時(shí)發(fā)現(xiàn)，多數(shù)投資者對(duì)A股公司2018年的業(yè)績(jī)預(yù)期目標(biāo)較年初時(shí)小幅下降；2）市場(chǎng)估值結(jié)構(gòu)有所改變，成長(zhǎng)、消費(fèi)、金融、周期之間的估值水平變得相對(duì)均衡，不像過(guò)去兩年那樣有明顯分化。

　　綜合來(lái)看，我們認(rèn)為2018年市場(chǎng)估值將走向均衡。從不同板塊的估值來(lái)看，消費(fèi)、周期、金融和成長(zhǎng)板塊中的優(yōu)質(zhì)公司估值差距已經(jīng)明顯縮小，整體估值水平走向均衡，市場(chǎng)可能沒(méi)有大的風(fēng)格變化。在市場(chǎng)估值走向均衡情況下，投資者的最佳策略可能就是不分板塊、不分行業(yè)、不分風(fēng)格，自下而上選擇優(yōu)質(zhì)公司。在估值略低時(shí)買入，在估值略高時(shí)賣出，尋找交易性機(jī)會(huì)。當(dāng)然，如果未來(lái)多數(shù)投資者的投資行為趨同，將加劇相關(guān)個(gè)股的估值波動(dòng)。投資者需要把握好消費(fèi)、周期、金融、成長(zhǎng)的市場(chǎng)預(yù)期，從而比較好地判斷買入和賣出時(shí)點(diǎn)。　　雖然1月到2月的市場(chǎng)波動(dòng)帶來(lái)了“兩個(gè)改變”，但四個(gè)影響市場(chǎng)走勢(shì)與風(fēng)格的中期變量并沒(méi)有發(fā)生改變：1）宏觀環(huán)境沒(méi)有改變。實(shí)體經(jīng)濟(jì)依然保持平穩(wěn)增長(zhǎng)的運(yùn)行格局，A股公司的盈利水平呈改善趨勢(shì)；2）利率環(huán)境沒(méi)有改變。影響利率中期走勢(shì)的是經(jīng)濟(jì)周期、貨幣政策和金融去杠桿這三個(gè)因素，目前這三個(gè)因素并沒(méi)有發(fā)生變化，維持2018年利率“易上難下”的判斷；3）提高直接融資比重的政策方向沒(méi)有改變；4）加強(qiáng)監(jiān)管的政策方向沒(méi)有改變。