華潤三九股票分析：業績略低于預期

3月14日公司發布2017年報，華潤三九股票趨勢，華潤三九股票分析，實現收入111.2億元（+23.8%yoy），歸母凈利潤13.0億元（+8.7%yoy），扣非歸母凈利潤11.2億元（+5.1%yoy），業績增長略低于我們的預期，主要因為銷售費用投入略高于我們的預期。考慮到費用投入加大，我們調整18/19/20年EPS至1.52/1.70/1.87元（下調6%/6%/6%），參考可比公司與歷史估值，給予18年PE估值18-20倍，下調目標價至27.38-30.43元，維持“增持”評級。

非處方藥：穩健增長，關注一季度流感疫情

報告期內自我診療板塊實現收入54.3億元（+15.8%），毛利率58.7%（+0.13pct），其中銷售規模最大的感冒品類實現良好增長，重點培育的兒科品類錄得快速增長，皮膚品類、胃藥品類銷售較為平穩。公司2017年初將OTC業務拆分為三條業務線，包括品牌OTC業務部（感冒、胃腸、皮膚等999系列）、OTX業務部（兒科、婦科、骨科、肝膽）與大健康事業部（保健食品、食品、藥妝等），以更好地滿足消費者的健康需求。考慮到1）山東圣海2018全年并表與2）流感疫情催化感冒類與兒科類一季度收入，我們預計OTC業務2018年有望提速，預計收入增速超15%。

處方藥：收入體量接近OTC業務，內部結構持續優化

報告期內處方藥板塊實現收入51.7億元（+36.3%），毛利率75.9%（+3.3pct），其中1）中藥處方藥繼續分化，注射劑銷量有所下滑（但營收占比已降至一成以下），口服品種增長提速，同時新并購的品種（血塞通軟膠囊、益血生膠囊）提供增量；2）抗感染業務方面，注射品種新泰林受高開影響收入提速（九新子公司收入同比增長超40%），口服品種增長平穩；3）配方顆粒維持快速增長，主因與重點醫院加強合作與智能中藥房的推廣，以及部分地區適度增加代理模式比例。考慮到1）轉高開陸續結束；2）配方顆粒政策尚不明朗，我們預計處方藥業務2018年收入增速在10-15%。

并購仍是公司的重要成長方式

外延并購一直是公司的成長方式之一，也明確列入“十三五”規劃。目前公司已形成規范的標的篩選機制，計劃在OTC領域引入擁有品牌基礎、符合消費升級的標的，在處方藥領域布局心腦血管、抗腫瘤等與現有業務產生協同效應的產品。近兩年醫藥行業監管環境不斷趨嚴，不確定性增加，許多質地良好的制藥企業選擇投靠避險，而公司將抓住這一機遇，不斷擴充產品線、完善產品布局。

維持“增持”評級

考慮到費用投入加大，我們調整盈利預測，預計公司18/19/20年歸母凈利潤14.9/16.6/18.3億元（下調6%/6%/6%），對應EPS分別為1.52/1.70/1.87元，同比增長14%/12%/10%。參考可比公司與歷史估值，給予18年合理PE估值18-20倍，下調目標價至27.38-30.43元，維持公司“增持”評級。

風險提示：并購整合效果不達預期，配方顆粒市場競爭加劇。