春节以后，跨月价差逐步走高，TF1406合约与TF1403合约价差从0.312元升至0.612元，移仓换月期间，次季合约成交量显著上升，跨期套利机会明显。期货交割及风险之前对节前流动性的紧张预期一直是压制国债期货价格走高的重要因素，而央行此举对改变市场谨慎预期作用重大。加之基本面已现回暖迹象，资金面缓和后，料国债期货价格中枢将上移。之前对节前流动性的紧张预期一直是压制国债期货价格走高的重要因素，而央行此举对改变市场谨慎预期作用重大。加之基本面已现回暖迹象，资金面缓和后，料国债期货价格中枢将上移。建议投资者前期空单可离场，适当布局多单。国债期货的运行重心上行，围绕93.25点窄幅波动，开盘上行态势明显，小幅爬升后回落。期债呈现两阶段走势，重心先后经历围绕93.3、93.2点波动，波动区间93.2-93.3点。短期货币市场利率以及利率债继续回落，货币政策保持偏紧态势的概率较大。下一阶段可关注资金面以及货币政策对期债的影响。从经济基本面来看，期债或延续上行节奏。跨期套利机会明显。随着TF1403合约临近交割月，主力合约向次季合约转移。TF1403合约价值低估，IRR一度达到负值，移仓换月效应显著。截至上周五，远月合约持仓量和成交量均已超过近月，合约移仓换月完成，TF1406合约成为主力合约。

 

国债期货交割及风险在连续三周无逆回购操作后，央行重启逆回购并提前宣布，维稳资金面信心的意图十分明显。提前宣布逆回购避免了市场过多的猜测带来波动，有助于稳定市场预期，是政策实施上的进步。但R007尚未突破跨年时的高点即将政策转向维稳，与央行之前坚持偏紧货币政策的态度有所背离，出乎意料。当前的资金面和2013年年初的资金面有很多相似之处。2013年年初也是由于外汇占款激增、新增外汇占款连续4个月保持较高水平，资金面保持宽裕；虽然央行连续在公开市场进行正回购收回流动性，甚至重启央票，但力度比较温和，并没有有效冲抵市场过多的流动性，资金利率维持低位。在资金面的支撑下，再加上宏观经济数据不佳，去年上半年债券市场走出了一波小牛市的行情。而当前市场资金面的宽裕也主要是由于自去年10月份以来新增外汇占款一直保持较高规模，1月份新增外汇占款更是高达4374亿元，为市场提供了充足的外生性流动性。从央行目前公开市场操作来看，力度依然比较温和，在当前经济增长疲弱的制约下，央行公开市场大幅收紧流动性的可能性并不大，资金利率即使回升也很有可能是缓慢小幅回升，对债券市场并不会产生大的冲击。欢迎使用国债期货交割及风险。