此前中国预算法不允许地方发行公债，去年新修订的《预算法》谨慎地允许地方政府发行债券，但对于地方债券发行给予一系列严格限制。今年是新预算法正式实施第一年，地方债的发行操作自然也成为今年值得观察的财政经济新现象。据统计，今年36个地方政府(包括5个计划单列市)拥有5000亿元一般债券、1000亿元专项债券发行额度，此外财政部还下达了1万亿元的地方政府债券置换存量债务额度，因此今年地方政府预计将发行总额高达1.6万亿元的债券。从数量来看发行量是非常大的。各地债券的正式发行还未展开，但从市场反应看，此次地方债有些冷。地方债的发行必然要走法治化、市场化和民主化的道路，所谓法治化是地方发债必须有法律依据，受法律约束，这一点，因为去年《预算法》的修订，已经不成问题；民主化，也就是地方发债要列入地方预算，受地方人大审批，向人大负责，这个从形式上说现在已经开始着手进行了。而市场化，也就是发债主体的信用评级，债券的利率设定，发行数量等最终由市场确定。这一点，现正在经受考验。对于中国地方政府来说，市场化毕竟还相当陌生。中国地方政府的发债行为，买入返售业务始于100年前。在清末新政时期，直隶总督袁世凯率先在直隶发行480万两地方债。不过非常不幸的是，此次发债并不成功。市场只发行了100多万两，其中不少还是由各级政府组织强行摊派实现的。其余的300多万两无法完成，袁世凯瞒天过海从日本借入300万两，才将480万两的目标完成。面向国人的对内地方公债，最终变成了地方外债。袁世凯直隶公债的失败，主要原因是当时中国并无发行地方债的市场环境。民间资本不足是一个原因，最主要的是，当时中国并无现代金融机构，既无金融机构承销债券，也无市场组织对发债主体和此次债券进行市场评级。债券发行工作借助于各级政府组织的官员和胥吏，靠的是他们最为熟悉的行政命令和强迫摊派。民间本身没有多少闲散资金，老百姓对于公债和捐款区分不清，再加上官吏乱摊派，袁世凯公债必然无法顺利完成。

 

债券买入返售业务市场对地方债的约束已经初显端倪。金融机构对于地方债比较冷淡，首个发行省级地方债的江苏省未能如期发行。近些年地方政府积累了大量显性和隐性债务，这些债务的偿还，大多依赖于地方出售土地所得。而近来房地产市场不景 气，地方政府土地出让收入严重下滑，地方政府偿还债务的能力已经出现疑问。这就是说，地方债有一定的信用风险，而信用风险必然要求与此相应的风险升水，也 就是说，地方债必须提高利率，增加投资者的收益率，才能吸引投资，增加销量。根据财政部规定，地方政府债券发行利率高于同期限国债利率，但业内人士分析， 在地方债务压顶的背景下，利率也不会高于国债太多。既然利率不会高，市场自然不会热情接受。对于地方政府来说，提高利率尽管能够提高销量完成任务，但高利率意味着将来更大的偿还压力；低利率虽然成本低，将来的偿还压力小，但很有可能完不成预定的任务，影响预算的执行。欢迎使用债券买入返售业务。