隨著股權分置改革進入攻堅階段，越來越多的轉債發行公司陸續完成或進入股改程序。那么，就轉債投資者而言，當轉債發行公司進行股改時，是應該在規定期限內轉股獲取對價，還是繼續持有轉債呢？

　　從第一只股改的轉債發行公司G金牛開始，截至上周，已有10只轉債完成股改，8只轉債正在股改進程當中，11只轉債將進行股改。其中已完成股改的轉債當中，金牛、江淮、銅都、民生和豐原共5只轉債因為股改導致大規模集中轉股而退市。目前即將完成股改的招行轉債，根據其公告，轉債規模僅余4844.80萬元，較開始股改時的轉債余額587409.8萬元大大減少。而與此截然不同的另一種狀況則是，其余已完成股改的轉債均沒有發生大規模轉股，至今仍在二級市場交易。

　　是否轉股取決于股改后轉債的價格與轉成股票獲取對價以后價值的相對大小，投資者應該按照二者取其大的原則進行選擇。具體而言，對于某些價格遠遠高于轉成股票以后價值的轉債，當進行股改時，雖然轉成股票可以獲取對價，但轉股會造成相當大的損失，這個損失在中短期內都無法通過對價來彌補，而轉債本身的價格卻不會因股改而發生較大的波動，此時，投資者繼續持有轉債就要優于轉股。相應地，這類轉債通常也就不會因股改導致大規模轉股而退市。

　　例如已完成股改的華西轉債，其發行公司的股改方案為每10股流通股獲得4.7股對價。在股改實施前最后一個交易日，華西轉債的收盤價格為101.34元。在股改結束后復牌的第一個交易日，華西轉債的價格為101.16元，目前為104.93元。可見股改并未造成轉債價格較大的波動，也即繼續持有轉債不會發生損失。

　　而轉債投資者如果選擇轉股獲取對價則會發生較大虧損。為獲得對價，轉債投資者首先要轉股。一張華西轉債可以轉成的G華西股票數為轉債的票面價值100元除以華西轉債當時的轉股價格5.82元，等于17.18股。再根據G華西的股改方案:每10股流通股獲得4.7股股票，則一張轉債轉股后共可獲得25.26股股票。按照股改結束后第一個交易日的收盤價格計算，這些股票的總市值為70.48元，較股改前轉債的價格下降30.45%，較繼續持有轉債的價值下降了30.33%。由此可見，繼續持有轉債要遠優于轉股。而華西轉債的價格之所以在股改結束后，沒有隨著G華西的自然除權而同比例下跌，是因為決定這只轉債價格的主要因素是其作為債券能夠還本付息所具有的價值。由于股改并不改變這個價值，故華西轉債的價格也不會因股改而下跌。

　　但對另一類轉債而言，及時轉股獲取對價就要優于繼續持有轉債。這類轉債的基本特點是在股改前轉債的價格與轉成股票后的價值基本相當，也即轉股不會引致損失。并且決定轉債價值的主要因素是基礎股票的價格走勢，如果股改方案引發股票自然除權，那么就必須通過轉股獲得的對價來彌補股價下跌對轉債造成的負面影響才行。

　　比如已退市的金牛轉債，其發行公司G金牛的股改方案為每10股流通股獲得2.5股股份對價。在股改完成前最后一個交易日金牛轉債的收盤價為114.34元，股改后復牌首日就下跌至109.50元，第二個交易日繼續下跌至105.90元，跌幅近8%。而如果此時轉股則可避免損失。根據當時的轉股價格，一張金牛轉債可轉股15.53股，加上支付的對價，共19.41股，按照G金牛股改后復牌首日收盤價5.84元計算，轉股價值為113.35元，與股改前轉債的價格相差無幾，但卻高于股改后轉債的價格。這是因為股改后，轉債的價格受到基礎股票自然除權的拖累，G金牛在股改結束復牌后較前一交易日下跌20%以上。因此，在這種情況下，轉股是投資者的正確選擇。相應地，這類轉債也往往在股改后由于大量轉股導致退市。　

(財富證券)