5 月份债券市场受加息冲击继续下跌，收益率曲线继续呈现出陡峭化的趋势，市场对加息周期的预期逐渐在强化；

　　6 月份市场基本面最值得关注的是5 月份的CPI 数据。由于肉和蛋价格大幅上涨，5 月份CPI 超出市场预期的可能性较大，初步估计CPI 同比涨幅在3.1-3.4%之间。如果CPI 涨幅超过3.3%的今年年内高点，将对市场产生新的冲击；另外，5 月份投资和信贷数据仍面临继续反弹压力；

　　5 月份的加息贷款利率上调幅度非常有限，后续仍有加息空间。如果居民储蓄增速持续下降的趋势得不到缓解，同时二季度经济增速依然偏快，CPI 涨幅偏高，我们认为未来1-2 个月内央行仍可能再次加息，6月末7 月初（即二季度经济数据公布前后）将再次迎来加息的敏感期；

　　6 月份货币市场面临的冲击因素会有所增加，准备金率连续上调和新股发行速度加快将使得6 月份回购利率的中枢水平比5 月份有所上移；

　　央票利率在加息后经过一次性抬升已经企稳，央行稳定央票利率的政策意图明显。在下一次利率调整之前，央票利率有望继续保持阶段性稳定，这对3 年以内收益率将起到稳定作用；.. 对5 月份一级市场的分析发现，保险和基金的投资偏好变化不大，商业银行则出现了明显的分化，四大行对中期券的配置需要较为旺盛，而其他商业银行对中期券的配置力度有所减弱。这可能反映了目前资金不断向大银行集中、并导致大商业银行对中长期债被动配置的需求加大，这对收益率曲线中长端也将起到阶段性的稳定作用；

　　我们预计6 月上旬到中旬市场将维持弱势盘整格局。6 月中旬以后随着新的经济数据公布，市场将继续面临调整压力，收益率曲线将进一步陡峭化。我们建议交易型投资者继续采取防御策略，久期控制在3 年以内，重点配置短期融资券、央票和短期金融债，同时考虑到加息周期的预期，可以在一级和二级市场增持浮息债。对于配置型投资者，由于目前中长期金融债和企业债与国债利差过窄，建议在中长期券的配置上重点考虑以国债为主。 (申银万国证券股份有限公司)

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