5 月份債券市場受加息沖擊繼續下跌，收益率曲線繼續呈現出陡峭化的趨勢，市場對加息周期的預期逐漸在強化；

　　6 月份市場基本面最值得關注的是5 月份的CPI 數據。由于肉和蛋價格大幅上漲，5 月份CPI 超出市場預期的可能性較大，初步估計CPI 同比漲幅在3.1-3.4%之間。如果CPI 漲幅超過3.3%的今年年內高點，將對市場產生新的沖擊；另外，5 月份投資和信貸數據仍面臨繼續反彈壓力；

　　5 月份的加息貸款利率上調幅度非常有限，后續仍有加息空間。如果居民儲蓄增速持續下降的趨勢得不到緩解，同時二季度經濟增速依然偏快，CPI 漲幅偏高，我們認為未來1-2 個月內央行仍可能再次加息，6月末7 月初（即二季度經濟數據公布前后）將再次迎來加息的敏感期；

　　6 月份貨幣市場面臨的沖擊因素會有所增加，準備金率連續上調和新股發行速度加快將使得6 月份回購利率的中樞水平比5 月份有所上移；

　　央票利率在加息后經過一次性抬升已經企穩，央行穩定央票利率的政策意圖明顯。在下一次利率調整之前，央票利率有望繼續保持階段性穩定，這對3 年以內收益率將起到穩定作用；.. 對5 月份一級市場的分析發現，保險和基金的投資偏好變化不大，商業銀行則出現了明顯的分化，四大行對中期券的配置需要較為旺盛，而其他商業銀行對中期券的配置力度有所減弱。這可能反映了目前資金不斷向大銀行集中、并導致大商業銀行對中長期債被動配置的需求加大，這對收益率曲線中長端也將起到階段性的穩定作用；

　　我們預計6 月上旬到中旬市場將維持弱勢盤整格局。6 月中旬以后隨著新的經濟數據公布，市場將繼續面臨調整壓力，收益率曲線將進一步陡峭化。我們建議交易型投資者繼續采取防御策略，久期控制在3 年以內，重點配置短期融資券、央票和短期金融債，同時考慮到加息周期的預期，可以在一級和二級市場增持浮息債。對于配置型投資者，由于目前中長期金融債和企業債與國債利差過窄，建議在中長期券的配置上重點考慮以國債為主。 (申銀萬國證券股份有限公司)

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