由于长期生活在计划经济和金融、利率管制时代。无论是政府还是普通民众，对利率波动都缺乏足够的敏感性。多数投资者在购买债券时，也往往忽视了价格波动的因素，更不懂得如何通过二级市场交易进行套利。

　　比如，在我国开始降息的1996-1997年间，存款利率仍处于非常高的水平，发行的国债却仍然大部分是7-10年期的中长期国债。1996年6月14日发行了250亿元的10年期国债，年利率也高达11.83%。该国债在1997年与1998年两次付息11.83元后，其二级市场的最高价还曾达到167元。1997年9月5日发行的10年期国债，年利率也高达9.78%，二级市场的最高价曾达到157.69元。至今仍在溢价交易。可以说，当时购买这些长期国债的投资者得到了非常丰厚的利润。

　　随着连续不断地降息，一年期利率从10.98%降到了1.98%，存款利率坠入低谷。到了2004年，市场普遍认为中国已进入了加息周期。升息预期直接导致了中长期国债品种的下跌。2003年4月17日发行的20年期国债，年利率3.4%，2004年4月30日交易所挂牌价格最低却跌至73元，低于面值26元之多。此后，由于实际加息的力度远不如预期那么强烈，该国债价格大幅回升，于2005年7月份突破了99元，回到了面值附近。在此期间，交易所挂牌的债券因为折价原因，收益率已上升到5%以上，而同期新发行的国债利率则只有4%点多。

　　笔者的一位朋友敏锐地抓住了这一投资机会。他认为，市场对大幅加息的过度恐慌使这些长期国债的风险完全得以释放，且价格已低于其实际价值，未来一两年内只要加息后的利率水平仍低于该类国债的利率，其价格必然会大幅回升。最终，这位朋友从该笔交易中获得了超过30%的收益。要知道，正是在这段时间，股市却出现大幅下跌，从1500多点到跌破千点。

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