我们看一下经济形势变差的时候大类资产的配置选择。衰退期内，经济增速下滑，大类资产配置物价下跌，商品价格下降，大类资产配置使得投资扩张的意愿不强，大类资产配置经济增长乏力，进一步加剧了经济的不景气。

在这样的情况下，大类资产配置政府为刺激经济会出台一系列稳增长措施，出现“衰退式宽松”。如2014年大类资产配置两次定向降准一次降息，2015年5次降准降息，2018年4次定向降准，市场流动性相对充裕，利率降低，政府希望以此提高投资热情，刺激经济增长。“衰退式宽松”使得无风险利率下行，大类资产配置固定收益类金融产品的吸引力提升，利好债券市场，所以债券是衰退期中表现最好的投资品类。无论是2014—2015年还是2018年，债市都有不错的表现，基本符合美林投资时钟的资产配置规律。

理论上，衰退期上市公司盈利能力受到影响，股市应该表现不好，但中国的情况却有些特殊。大类资产配置比如2014—2015年和2018年股市就出现了明显的分化。大类资产配置2014—2015年股市暴涨，迎来一轮大牛市，达到5178的高点后急转向下。这段时间上市公司的基本面并未改善，股市大类资产配置上涨主要是因为多次放水后无风险利率下行，也就是常说的“水牛”。而2018年二季度以来，股指持续下行，上证综指一度跌破2600点，创下2015年股灾后新低，主要是因为公司的基本面恶化，上市净利润同比增速开始下滑，而且货币政策并没有“大放水”。所以在衰退期，债券是最优的资产配置选择。但如果政策宽松力度足够大，股票表现也值得关注。