招商证券研究报告：中新药业-600329-大品种,营销改革、异地扩张促增长：‰ 丰富的产品线是公司长远发展基石：主力品种多为大病种的独家品种，如6亿以 上的速效救心丸、过亿的通脉养心丸，几千万水平但成长快速的紫金龙片、胃 肠安丸、止渴川贝枇杷滴丸、癃清片等，这也是公司11年提出三年翻番的基础。 ‰ 医院营销改革促增长：速效救心丸以往OTC销售占比达到85%，医院市场自然 销售，比重极低，与天士力的复方丹参滴丸销售结构存在极大差别。近年公司 开辟 150 粒品规专攻医院市场，建立销售队伍通过合作开发方式提升目标医院 销量。 由于11年进行医保招标的省份较少， 导致医院市场的开发节奏低于预期， 但在已进行招标的省份如上海、安徽、山东、北京、云南等省份，速效救心丸 在医院市场都录得 100%以上增长。我们判断随着今年各省医保招标的陆续开 展，速效救心丸的成功模式将在全国得到推广。 ‰ 主要产品借新进医保之势实现异地快速扩张： 公司除速效救心丸以外的主要品种 在天津销售比重过高，以通脉养心丸为例，11年天津市场销售比重近85%。09 年通脉养心丸、治咳川贝枇杷滴丸、清肺消炎丸、胃肠安丸等16个品种新进国 家医保，借此，公司加强了产品的异地开拓，同时速效救心丸的医院开发模式 在其他品种上也可以得到应用，预计未来天津外市场的销售比重将大幅提升。 ‰ 参股企业质地优秀，投资收益有望突破：史克11年广告费用投入大幅增加及销 售费用税前扣除政策变化导致利润同比大幅下滑，预计12年利润将快速恢复， 这在1季报中已有体现；从事治疗性输液的百特GMP改造后将大幅扩产，今年 有望减亏；华立达多西他赛今年上市，也有望逐步贡献投资收益。 ‰ 盈利预测与投资建议：预计12～14年净利润同比增长40%、25%、23%（主业 增长（27%、30%、28%），实现EPS 0.47元、0.58元和0.72元。公司品种 优秀，目前市值不足80亿元，我们认为仍有较大空间，首次给予“审慎推荐-A” 评级，建议关注......