招商證券研究報告：中新藥業-600329-大品種,營銷改革、異地擴張促增長：‰ 豐富的產品線是公司長遠發展基石：主力品種多為大病種的獨家品種，如6億以 上的速效救心丸、過億的通脈養心丸，幾千萬水平但成長快速的紫金龍片、胃 腸安丸、止渴川貝枇杷滴丸、癃清片等，這也是公司11年提出三年翻番的基礎。 ‰ 醫院營銷改革促增長：速效救心丸以往OTC銷售占比達到85%，醫院市場自然 銷售，比重極低，與天士力的復方丹參滴丸銷售結構存在極大差別。近年公司 開辟 150 粒品規專攻醫院市場，建立銷售隊伍通過合作開發方式提升目標醫院 銷量。 由于11年進行醫保招標的省份較少， 導致醫院市場的開發節奏低于預期， 但在已進行招標的省份如上海、安徽、山東、北京、云南等省份，速效救心丸 在醫院市場都錄得 100%以上增長。我們判斷隨著今年各省醫保招標的陸續開 展，速效救心丸的成功模式將在全國得到推廣。 ‰ 主要產品借新進醫保之勢實現異地快速擴張： 公司除速效救心丸以外的主要品種 在天津銷售比重過高，以通脈養心丸為例，11年天津市場銷售比重近85%。09 年通脈養心丸、治咳川貝枇杷滴丸、清肺消炎丸、胃腸安丸等16個品種新進國 家醫保，借此，公司加強了產品的異地開拓，同時速效救心丸的醫院開發模式 在其他品種上也可以得到應用，預計未來天津外市場的銷售比重將大幅提升。 ‰ 參股企業質地優秀，投資收益有望突破：史克11年廣告費用投入大幅增加及銷 售費用稅前扣除政策變化導致利潤同比大幅下滑，預計12年利潤將快速恢復， 這在1季報中已有體現；從事治療性輸液的百特GMP改造后將大幅擴產，今年 有望減虧；華立達多西他賽今年上市，也有望逐步貢獻投資收益。 ‰ 盈利預測與投資建議：預計12～14年凈利潤同比增長40%、25%、23%（主業 增長（27%、30%、28%），實現EPS 0.47元、0.58元和0.72元。公司品種 優秀，目前市值不足80億元，我們認為仍有較大空間，首次給予“審慎推薦-A” 評級，建議關注......