國金證券研究報告：東南網架-002135-積極轉型升級,膜材項目可期：投資邏輯 建筑膜材材料特性優勢顯著，應用前景廣闊：建筑膜材以其顯著的材料特 性優勢，被喻為 “第六種建筑材料”，發展前景廣闊。膜材在建筑中的最大應 用，就是與鋼結構結合在一起，形成“膜結構”。膜結構在國外歷史較 久，國內則剛剛起步，但發展速度很快，尤其是 08 年奧運會后，眾多大型 膜結構工程點燃了市場熱情，市場需求很大。 公司膜材項目具多項優勢，發展看好：膜結構實質上是一種新型的、技術 含量更高的空間鋼結構形式。而空間鋼結構一直是公司的傳統優勢業務。 因此，一方面，膜材項目的實施有助于進一步鞏固公司空間鋼結構的領先 優勢；另一方面，公司也可利用渠道優勢將膜結構直接銷售到工程上。此 外，公司的膜材項目主要對準中高端膜材，這一塊市場目前國內以進口為 主。相比國內企業，公司膜材項目無論是規模還是技術水平上都具有優 勢；而和國外企業相比，公司膜材項目又具有顯著的價格優勢和服務優 勢。 應收款管理成效顯著，管理能力提升帶來的投資機會值得關注：公司近年 來不斷加強應收款的催收工作，應收款計提的資產減值損失顯著降低，在 毛利率保持基本穩定的情況下，凈利率呈不斷上升態勢。但公司管理效率 有待進一步提高，管理能力的提升，有望成為公司未來重要的投資機會。 對此，我們會給予持續關注。 投資建議 基于膜材項目較好的發展前景和公司盈利指標的趨好，預計公司 2011- 2013年業績分別為 0.36、0.57、0.79元，維持對公司的“買入”評級。 風險 調控政策強度超出預期； 膜材項目順利推進受阻。 .......