国金证券研究报告：东南网架-002135-积极转型升级,膜材项目可期：投资逻辑 建筑膜材材料特性优势显著，应用前景广阔：建筑膜材以其显著的材料特 性优势，被喻为 “第六种建筑材料”，发展前景广阔。膜材在建筑中的最大应 用，就是与钢结构结合在一起，形成“膜结构”。膜结构在国外历史较 久，国内则刚刚起步，但发展速度很快，尤其是 08 年奥运会后，众多大型 膜结构工程点燃了市场热情，市场需求很大。 公司膜材项目具多项优势，发展看好：膜结构实质上是一种新型的、技术 含量更高的空间钢结构形式。而空间钢结构一直是公司的传统优势业务。 因此，一方面，膜材项目的实施有助于进一步巩固公司空间钢结构的领先 优势；另一方面，公司也可利用渠道优势将膜结构直接销售到工程上。此 外，公司的膜材项目主要对准中高端膜材，这一块市场目前国内以进口为 主。相比国内企业，公司膜材项目无论是规模还是技术水平上都具有优 势；而和国外企业相比，公司膜材项目又具有显著的价格优势和服务优 势。 应收款管理成效显著，管理能力提升带来的投资机会值得关注：公司近年 来不断加强应收款的催收工作，应收款计提的资产减值损失显著降低，在 毛利率保持基本稳定的情况下，净利率呈不断上升态势。但公司管理效率 有待进一步提高，管理能力的提升，有望成为公司未来重要的投资机会。 对此，我们会给予持续关注。 投资建议 基于膜材项目较好的发展前景和公司盈利指标的趋好，预计公司 2011- 2013年业绩分别为 0.36、0.57、0.79元，维持对公司的“买入”评级。 风险 调控政策强度超出预期； 膜材项目顺利推进受阻。 .......