中金公司研究报告：豫金刚石-300064-收购微粉,意在线锯：公司近况： 豫金刚石公告与“恒翔磨料”有限公司设立合资公司，进入金刚 石微粉生产。合资公司注册资本 5000 万元，豫金刚石出资 8000 万元，控股 51%，合资协议对方恒翔磨料以金刚石微粉相关的固 定资产和存货出资，占比 49%，并无偿赠与合资公司相关商标、 专利、生产工艺、生产技术等。同时，恒翔磨料承诺合资公司从 2011年7月至2014年6月三年合计税后净利润达到13,270万元。 若这一承诺未兑现，恒翔磨料将通过无偿转让合资公司股本来承 担违约责任。 评论： 1、收购成本低。预计合资公司 2011 年净利润 3000 万元，根据 豫金刚石出资和控股比例计算， 本次收购估值仅 5.33倍动态市盈 率，考虑到收购的战略意义和成长前景，本次收购成本较低。 2、合资公司将带来可观利润贡献。我们预计合资公司 2011-2013 年净利润可达 3000万、4000万、5000万元，2012、2013年可分 别贡献净利润 2040万元、2550万元。 3、填补金刚石切割线生产产业链空白。金刚石切割线是将金刚 石微粉通过电镀等技术粘合到钢线上，因此收购微粉产能，有利 于公司打通金刚石线产业链，控制生产工艺和成本。目前金刚石 线切割单晶硅片已经在保利协鑫获得成功，并且我们看到其世界 范围内推广的趋势。公司正在与无锡尚德合作开发金刚石线切割 多晶硅片，我们预计 7月份可能有所突破。经我们最新测算，金 刚石线售价 1.75 元/米时将具有经济性，而我们预计豫金刚石售 价将远低于此，有望凭借成本优势打入龙头企业供应链。 4、创造了未来往聚晶领域发展的可能性。金刚石微粉是金刚石 往聚晶产业链发展的首要环节，拥有微粉制造能力将为公司未来 拓展更为广阔的下游产品创造可能性。 估值与建议： 维持 2011 年业绩预测 0.50 元/股，上调 2012/2013 年盈利预测 9%/8%，每股收益 0.82/1.12元/股，同比增长分别为 101%、63%、 37%。目前股价对应于 2012 年 22.4 倍市盈率，我们判断金刚石 线在硅片切割领域的技术替代将在下半年加速，维持推荐.........