金山股份(600396)非公开增发方案点评-情理之中,预
报告类型：公司调研 评 级：买入 股票代码：600396 股票名称：金山股份
研究机构：华泰联合证券 行业类别：公用事业
http://www.dapingbao.com 2011-3-30 来源：全景网络 点击收藏此报告
华泰联合证券研究报告：金山股份(600396)非公开增发方案点评-情理之中,预期之内：事件。公司公告：拟向特定对象非公开发行股票不超过 1.5 亿股，控股股
东东方新能源拟认购本次发行数量的 29.8%。发行价格不低于 8.20元/股，
募集资金净额不超过 12亿元（扣除发行费用后） ，其中募集资金投向包括：
投入 4.5亿元建设丹东金山热电 2*300MW热电联产项目、 4.0亿元收购白
音华金山发电 30%股权、3.5 亿元偿还金融机构贷款。另外，公司通过挂
牌出售公司辽宁南票煤电 50%股权。
情理之中，预期之内。考虑到华电集团以及金山股份的资产负债情况，此
次募集资金方式以及资金投向实属较为契合实际的选择，基本符合我们的
判断。通过此次增发，缓解公司部分财务压力，同时实现规模再次增长。
出售南票股权，除却业绩“地雷” 。2009 年开始，南票煤电固定资产加速
折旧以及安全费用提取标准提高，两者合计增加成本 5100 万元左右。而
二期项目投产将增加煤炭需求导致采矿成本提升， 在煤价高位运行背景下，
南票煤电实现扭亏的可能性较小。此次公司出售公司辽宁南票煤电 50%股
权，除却公司未来业绩上“地雷”的同时，缓解公司财务压力。
内外并举，双轮驱动成长�；缂湃胫骱�，消除公司发展的资金瓶颈的
同时，将给公司内部经营效率提升到新的台阶。随着资金问题逐步得到解
决，而公司丰富的储备项目，如白音华二期、苏家屯二期、丹东二期，保
证了公司高增长的发展态势。 另外， 随着集团公司扁平化管理措施的实施，
集团内部股权关系将得到进一步理顺，而集团成熟和丰富管理运行经验，
将使金山股份公司治理和经营效率得到长足的提升。
维持“买入”评级。我们预计公司 2010-2012年 EPS分别为 0.07、0.56、
0.67 元，目前股价对应的 PE 分别为 143.9、17.5、14.7 倍。如果年内完
成非公开增发，预计公司 2010-2012 年摊薄后 EPS 分别为 0.07、0.58、
0.69元。鉴于公司未来持续业绩高增长和规模高成长能力，以及经营管理
能力改善带来广阔的价值提升空间，我们认为公司目前以 2011 年业绩为
基数，PE为17.5倍的估值水平属于偏低范畴，维持“买入”评级。
风险提示。1、煤价超预期上涨；2、非公开增发方案推进情况不如预期......
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