換馬的意思就是沽出一只已購入的認股權證，認股權證換馬是什么意思？同時購入另外一只認股權證來代替。這兩只認股權證的標的物是同一只正股。認股權證換馬投資認股權證，當然希望選出條款最理想，最能體現杠桿升幅的認股權證。但投資者往往遇到起初比較理想的認股權證，經過一段時間后，隨著相關資產走勢的變化，認股權證的內在數據也在隨之變化，并不能達到預期效果。如正股方向繼續按之前預測運行，但持有認股權證升幅反而大不如之前走勢；或正股反方向運行，但又不想錯過調整后的升幅。這就要善用調倉策略——換馬，來放大前者盈利和防止后者被套過深。

因此，我們在投資認股權證時，還需要定時觀察，并在適當時候進行“換馬”。換馬的主要目的是讓投資者把先前的盈利鎖定，經過一段時間的上漲，原來舊的認股權證價格已經較高，認股權證換馬沽出認股權證可讓利潤變現，同時，再換馬買入一只輕微價外且有效杠桿比例較高的權證，不但所需的資金減少，而且與正股的相關性又可以體現出來，可繼續獲得較高的回報。那么認股權證換馬如何進行“換馬”呢？認股權證運行一段時間后已漸成為深入價內的情況。假設投資者手持一只中石油(HK0857)認購權證，行使價4.68元，當時中石油現價為6.15元，該證有31%的價內，對沖值為0.9346，現價1.47元。從這些數據來看，該證對沖值很高，幾乎接近1，但面值已經較高且只有3.6倍的有效杠桿。若繼續看好正股，想沽貨轉移至另一只認購權證，該證的行使價為6元，對沖值為0.6012，提供9.2倍有效杠桿比例，如要維持相近的投資回報，可把原來的認股權證的對沖值除以新認股權證的對沖值，得出的計算結果為0.9346÷0.6012，轉換比率為1.5兌1，也就是每份需多買入0.5份新認股權證。

在實戰中有以下換馬調倉策略。1．因認股權證價內和價外變化而換馬在漲市中，投資者為了賺取更大利潤，將認股權證換馬價內權證換馬至價外或貼價。當購入認股權證由價外或貼價，升至價內到深入價內時候，實際杠桿比率會降低，而認股權證對正股變動的敏感度也隨之降低。貼價或較價外的認股權證的實際杠桿比率相比價內認股權證高。為了保持認股權證對正股敏感度，投資者換馬至另一只較為貼價的認股權證。例如匯豐認購貼價權證4885的實際杠桿為13.48倍，而價內認購權證4789的實際杠桿由初始購入的12.42倍下降至10.42倍。這時投資者沽出價內4789，同時購入貼價4885，這樣爆發力更強，可以賺取更大利潤。在跌市中，投資者為了減小風險，將認股權證價外換馬至價內。當認股權證換馬大市突然被看淡，認股權證由價內變成價外，實際杠桿比率隨之上升。實際杠桿比率愈高，認股權證跌幅會愈大，投資者可應用換馬策略，購入較為貼價或深度價內的認股權證以減低風險。2．因認股權證到期而換馬認股權證的時間價值，會隨著時間流逝越來越小。若選擇短期價外權證，經過一段時間后仍未升至價內，而且快到期變成末日權證，其時間值萎縮越來越快，即使末日權證實際杠桿高使認購權證因正股上升變為價內，所得利潤也會被抵消，使之對正股的敏感度偏低。因此，漲市中認購權證投資者可換馬中期價外或貼價中期權證；而在跌市中認購權證投資者可換馬價內長期權證加強防守性。3．因認股權證街貨量而換馬認股權證街貨量的多少，可以表明發行商的態度，對認股權證后市表現具有指導意義。當認股權證街貨量大時，認股權證換馬表明發行商已不看好此認股權證后市表現，通過快速拉高認股權證價格派貨，把貨大量撒到散戶手中，等大市或正股轉弱后，發行商通過碼價或不護盤，順勢把認股權證往死里打壓，最后賺取豐厚利潤。當認股權證街貨量較小時，表明發行商或看好此認股權證后市表現，不愿意在低價位派貨，貨都攥在手里，等認股權證價格升上去后，才在高位派貨。因此，當認股權證街貨量較多或認股權證突然放大量街貨時，我們要注意此認股權證是否已經處在高位，考慮換馬至街貨量較小的認股權證，以減小風險，降低損失。