股指期货季二合约出现数次涨跌停板成交的原因是什么？针对不同合约需要何种操作策略？本文通过分析股指期货合约的流动性,及近远月合约流动性的差异,对上述问题进行了浅析。

　　在股票市场,由于股票的总体数量或者流通股的数量是固定的,通常研究者将股票的流动性定义为换手率的函数,我们直观地理解,即在单位时间内,股票成交数量越多,价格波动幅度越小,股票的流动性越好。

　　利用股票市场流动性的思想,我们来定义股指期货市场流动性的概念,由于股指期货市场不存在固定的类似总股票数量的概念,因此,股指期货市场的换手率需要找到参考的相对基准,这个基准可以通过不同的定义获得。本文采用股指期货合约相对交易量,选取沪深300股指期货作为研究对象,先将沪深300股指期货每个合约上市首日,即2010年4月16日单位时间内的日平均交易量为基数,将以后每个交易日的日单位平均交易量在此基数的基础上进行归一化,以表示在单位时间内的日平均交易量变化和波动水平,得到股指期货合约相对交易量,即股指期货的换手率。

　　利用股指期货换手率的结果,再除以单位时间内价格的波动幅度(如果价格波动幅度为0,采用沪深300股指期货价格最小单位为0.2点代替价格波动幅度),便得到股指期货的有效流速的概念。股指期货上市以来的研究表明,有效流速的概念很好地表征了股指期货的流动性。

　　通过上述定义,我们测量了股指期货各个合约流动性的差异性,在股指期货上市初期,当月合约流动性测试值约为36795,次月合约为1660,季一合约为338,季二合约为402,初步显示当月合约流动性最佳,季一合约相对较差。2011年以来,当月合约流动性不断加强,季二合约的流动性趋于减弱,每日成交量下降到50手左右,这种流动性对于套利、套保和投机均具有较大风险性,投资者很难在季二合约的相对理想的价位成交。因此,远月合约的风险性集中体现在流动性上。

　　对于股指期货合约,投资者需要采取有效策略加以应对:

　　1.投机、套利交易可采取近月合约而不是远月合约,尤其不适合选择季二合约,这两种交易方式通常对点位要求较高,如果不能在理想价位成交,将会加大交易成本,降低投资收益;

　　2.套期保值交易者可适度产于远月合约,根据选取套期保值期限的不同,择机选择远月合约,但是,建议套保者优先选择季一合约,而尽可能不要选择季二合约。通常,亦可采取当月合约,并配合有效策略,来制定套期保值交易策略;

　　3.不要在季一或季二合约挂市价成交单,通过历史多次交易情况显示,市价单对于流动性很差的合约具有极大的风险,在远月合约交易中需采取限价单;

　　测量股指期货合约的流动性以利于选择进行投资的合约类型,分析和判断股指期货发展的水平,以估测资本市场流动性和结构的变化,对于分析现货市场和期货市场、国内市场和国外市场流动性之间波动和变化关系具有重要价值。

　　(作者单位:国泰君安期货)