期指上市10月有余，作為中國金融衍生品市場首只產品，自2005年規劃以來市場給予了極高的關注度。期間市場經歷過大起大落，各方褒貶之聲也讓期指身臨于中國期貨市場風口浪尖的位置。然而懷疑或是排斥并不能改變期指市場走向成熟，當成交量和持倉量完成了快速飛躍后，市場進入了第一成熟階段。作為中國期貨市場一支新秀，正逐步引領市場邁入一個新的平臺。初期50萬的開戶門檻曾經嚇退了多少投資者，種種懷疑的目光并沒有改變期指發揮應有的作用。經過統計分析，和商品期貨相比，期指在六個方面“完勝”對手。

　　資金容量：自2000年以來，期貨市場規模飛速發展，大資金參與比比皆是，有效消化資金容量是其保持流動性旺盛的前提條件。統計結果顯示，以1000萬資金為例，期指僅需64手就能完全消化，而銅作為商品期貨最大合約價值標的，消化1000萬資金也需要200余手。

　　成交效率：市場承載資金的能力不僅僅取決于標的大小，更重要的在于市場效率。通過計算消化單位資金需要的時間來進行衡量，統計結果顯示，期指消化1000萬開倉資金的時間最短，僅需4.2秒，其次是天然橡膠8.4秒。整個期貨市場來看，37%的品種消化時間在1分鐘內，其余在1分鐘以上。

　　活躍程度：日成交量代表市場基本的活躍程度。流動性好的市場，必須有一定程度的成交量。而單位時間內的成交量，能體現成交的緊密性和連續性。統計結果顯示，每秒成交保證金代表市場投資者每秒實際投入的現金金額，期指每秒成交達到497萬元，這是傳統商品期貨所無法比擬的。橡膠市場是商品期貨中交易活躍程度最大的，每秒成交量也僅為期指的一半水平。

　　盤口流動性消耗時間：衡量盤口流動性，利于規劃短線交易規模，并可以據此設計大資金的算法單量。掌握市場流動性供應和需求，有助于了解市場的買賣雙方的成分對比。統計結果顯示，期指每秒可以消耗買一賣一盤口60%的流動性，遠遠高于商品期貨。隨著機構投資者陸續進入，未來期指流動性將得到進一步提升。

　　交易成本：交易費用、點差以及執行成本構成了品種的交易成本，對品種的活躍度，流動性都有重要的影響。交易成本的低廉可以較大地提高市場規模，為機構套期保值提供充沛流動性。統計結果顯示，期指平均每次實際發生成本是本金的萬分之十三，遠低于商品期貨，如玉米、強麥、早秈稻等品種，必須盡量拉長交易周期才能取得穩定收益。

　　收益風險比：品種設計是否成功的關鍵不在于其本身絕對的波動率，而是在市場上產生合理的收益風險比，期貨投資的核心即是以小博大，投資資金的去向必然是逐利的。統計結果顯示，期指無論是隔夜觀望收益風險比或是日內期望收益風險比，均遙遙領先于商品期貨，是普遍品種的3-4倍，屬于低成本高期望收益品種，必然受到投機資金的青賴。.

　　通過對比期貨市場的運行數據，我們可以了解到股指期貨具有眾多獨特性質。高交易性背后的根源在于期指合約設置的高精密性、投機資金的高專業性。目前期指市場主要欠缺的是缺少流動性賣方——套保套利資金未能大規模入場。筆者相信通過交易制度的不斷完善，市場將逐漸打通機構參與股指期貨套利、套保的渠道，股指期貨將更加有效地發揮其重要的市場功能。

　　新湖期貨研究所 蔣林 (F0260358)