市場波動性是市場價格對信息的反應而引起的波動程度,用以度量市場風險。股指期貨推出是否增加了現貨市場波動性的問題,一直是市場關注的焦點。筆者通過對國內滬深300指數期貨及其標的指數進行實證分析發現,股指期貨降低了股市波動性。

　　首先,筆者選取滬深300指數日數據作為研究對象,時間段選擇從2009年6月1日至2010年12月27日。經計算,發現滬深300指數期貨上市之后,現貨指數無論是振幅、換手率還是漲跌幅都有明顯縮小。特別是振幅,平均值由0.022下降至0.0213,而且峰度大幅降低,由3.5077降至1.1487,偏度也有改善,由1.6058左移至1.0999。

　　另外,通過測算滬深300指數收益率的兩個月動態標準差,來判斷滬深300指數期貨推出前后股票市場短期波動性變化。筆者發現滬深300指數期貨的推出改變股市回報率的分布。同時,當股票市場上漲時,其波動率有下跌趨勢;而當股票市場下跌時,其波動率有上升趨勢,也即波動率趨勢與股票市場趨勢恰好相反。不過,整體上波動率有縮小趨勢。

　　其實,如果我們計算其歷史波動率,也可以看到滬深300指數期貨上市后現指歷史波動率進一步降低,與短期波動率變化吻合。這也可以解釋人們為什么覺得股指期貨推出后股票市場的波動性增加了,因為股票市場下跌時波動率增加給投資者帶來的“痛苦”總是要大于股票市場上漲時波動率減少所帶來的“快樂”。因此,人們認為股指期貨推出后股票市場的波動性增加是一個誤區。

　　從計量角度來看,選取滬深300指數日數據作為研究對象,時間段選擇2009年6月1日至2010年12月27日,并進行自然對數收益率處理。我們認為股票市場在引入股指期貨之后,在一定程度上減少了信息的不對稱,在一定程度上降低了股市波動性。同時,引入股指期貨后,新信息對于股價的影響速度有所放緩,考慮到股價變化幅度與信息影響速度成正比,也可以說股指期貨降低了股價波動幅度。

　　結合國外市場情況來看,在不同國家以及期貨市場發展的不同階段,期貨市場對現貨市場波動性的影響不盡相同。 (楊衛東)