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　　三、A股市場如何獲取阿爾法收益

　　從上面總結的各項阿爾法策略中，不難看出，要獲取阿爾法收益，往往需要用到做空機制。今年4月16日證監會推出了滬深300股指期貨合約，使得在金融工具方面，尤其是市場交易機制方面獲得了長足進步。

　　滬深300股指期貨是以滬深300指數作為標的物，由中證指數公司編制的滬深300指數于2005年4月8日正式發布。滬深300指數是由上海和深圳證券市場中選取300只A股作為樣本，覆蓋了滬深市場六成左右的市值，具有良好的市場代表性。

　　今年國內外的經濟環境異常復雜，A股走勢大大超乎之前市場預期，既遭受了地產調控的打壓，也經歷了中小板結構性牛市，這種市場加大了投資難度。股指期貨的誕生不僅能夠使得現貨持有者對沖價格風險，而且能夠設計某些阿爾法產品獲得相對穩定收益。

　　例如，目前正在編制中“十二五”規劃，結構調整將成為未來五年經濟改革發展的重要內容，在此背景下，戰略性新興產業無疑將獲得重大的政策支持和長足發展。因此投資者如果想長期持有該類股票，并且規避系統性風險，那么買入相關股票、賣出滬深300股指期貨將是一種比較穩定投資策略。

　　從短期看，投資者還可以短期內利用股指期貨規避股票價格的日內波動風險，獲得阿爾法收益。當投資者認為某只股票在某日能夠跑贏大盤，但是他又不確定日內大盤走勢，因此他可以在開盤買入個股的同時賣出股指期貨，并持有至下日開盤，從而規避了盤中價格的風險，獲取了個股的超額收益。

　　四、阿爾法策略的注意問題

　　雖然阿爾法收益存在較大的吸引力，但是我們也要提醒投資者注意，這種方法并不能保證投資者按照某種方法就一定可以持續獲利。各種實證結果表明，只有不斷調整關注資產組合的各種參數，并進行適時適當的調整，投資者才可以獲得較為穩定的阿爾法收益。其原因有如下幾點：

　　1．阿爾法收益變動

　　阿爾法收益反映的是基金經理的選股能力；基金經理的對股票價值的判斷、資產配置、時點把握等因素將對整個基金組合構成較大影響。也就是說，較高的阿爾法要求基金經理的股票挖掘能力和基金管理能力必須超越平均水平，而且更重要的是能夠穩定地發掘有阿爾法收益的股票。后者往往是最難得，因為很難保證一個基金的管理人員能夠持續對行業、個股進行非常準確的把握；而且國內股票中系統性風險非常高，這就使得很難說一次不錯的業績是歸因于基金經理還是市場自身，反映到阿爾法收益上，就是阿爾法收益很自然地會經常變動，未必具有持續性。

　　2．β系數變異

　　貝塔值也是影響投資者獲取阿爾法收益的重要因素。對于基金而言，如果前期用歷史數據測試的貝塔值進行實際對沖，但現實中的貝塔值與之前計算的相差很大，那么對沖效果就達不到理想狀態。如果歷史β系數比實際β系數小，那么股指期貨頭寸就會過大，上漲行情中現貨頭寸的盈利將不能抵消期貨頭寸上的虧損，進而侵蝕阿爾法收益。相反，如果歷史β系數比實際β系數大，又會出現股指期貨頭寸不足的情況，下跌行情中期貨頭寸的盈利將不能抵消在現貨頭寸上的虧損，也會侵蝕阿爾法收益。因此，能否準確預測β值在對沖中具有重要意義，是阿爾法收益和系統風險收益得以分離的關鍵。

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