■“走進(jìn)股指期貨”系列之十

“價差”：套利獲利的源泉









　　富適

　　



　　金融期貨的套利實際上是廣義投機(jī)的一種。由于供需之間的暫時不平衡，或是由于市場對各種證券的反應(yīng)存在時滯，在不同市場之間或不同證券之間就會出現(xiàn)暫時的價格差異。一些敏感的交易者能夠迅速地發(fā)現(xiàn)這種情況，并立即買入定價過低的金融產(chǎn)品，同時賣出定價過高的金融產(chǎn)品，從中獲取幾乎無風(fēng)險的利潤，這就是套利。



　　看起來這和在股市上尋找被低估的股票類似，只是做股指期貨套利時，總是同時買進(jìn)和賣出兩張不同的合約，而買賣間的價格差異—即合約之間的相對價格關(guān)系決定了這次交易最終盈虧。因此，無論何種情況下的套利交易—跨市、跨期、跨品種，“價差”都是獲利源泉。



　　對于股指期貨來說，跨期套利的交易特點主要體現(xiàn)為“兩個相同”和“一個不同”，即交易的指數(shù)相同，買進(jìn)或賣出的時間相同，但交割月份不同。



　　在操作方式上，無論是買入套利、賣出套利還是蝶市套利，主要問題在于如何發(fā)現(xiàn)不同到期月份的期貨合約價格存在不合理的變動。正常情況下，兩份合約的價差應(yīng)該維持在一個穩(wěn)定范圍內(nèi)，即指市場處于理性狀態(tài)下的合理差異，一般這些差異是由影響市場價格關(guān)系的內(nèi)在因素所決定。對于股指期貨來說，合約間正常價差主要源自利率和分紅率兩方面。



　　正常價差比較直觀的反應(yīng)就是價差的均值。多數(shù)情況下價差圍繞均值附近波動，如果市場發(fā)生了特殊的供求失衡，導(dǎo)致價差偏離均值或正常值過大，即產(chǎn)生了套利空間。這就是物極必反的道理，就像價格漲的太高就要跌或是跌得太慘就可能反彈的道理一樣，價差偏離太大總會向理論價差或均值收斂。但套利交易同樣存在風(fēng)險，如果價差收斂的時間超過了合約到期的時限，或者向更大的范圍偏離，投資者的交易風(fēng)險也會進(jìn)一步放大。就像我們并不是每次都能預(yù)測到價格的絕對頂部和底部一樣。也正是由于跨期套利存在對價差變動錯誤預(yù)測的風(fēng)險，嚴(yán)格意義上講，它有一定的投機(jī)性質(zhì)。



　　由于股指期貨最后結(jié)算價是以最后交易日現(xiàn)貨市場指數(shù)為準(zhǔn)，期貨合約到期時必然與現(xiàn)貨指數(shù)接近。對于套期保值者來說，與現(xiàn)貨市場的相關(guān)性越強(qiáng)，利用股指期貨來對沖現(xiàn)貨風(fēng)險的功能也越強(qiáng)，也更有意義。基于這些原因，交易最活躍的合約往往也是最近交割月份的合約。



　　目前在我國證券市場上交易的基于指數(shù)編制的交易所交易基金，如：ETF50和ETF100。這些基金參照上證50指數(shù)和深證100指數(shù)包涵的成份股票及其所占的權(quán)重復(fù)制投資組合，投資者買賣上證50指數(shù)和深圳100指數(shù)像買賣一只股票一樣簡單。由于滬深300的指數(shù)樣本選自滬深兩個證券市場，樣本權(quán)重存在差異，所以在不同行情階段的表現(xiàn)會出現(xiàn)一定的差異，也就是說可以利用這種思路，通過上證50和深證100的組合作為追蹤滬深300指數(shù)期貨的工具。用ETF產(chǎn)品與股指期貨的組合來追蹤大盤的收益，同時降低交易風(fēng)險，從而實現(xiàn)現(xiàn)貨指數(shù)和指數(shù)期貨的套利。



　　（作者單位：CMC國際理財咨詢（北京）有限公司）