電力業務與環保工程毛利率一降一升，剝離電力資產有助提升業績

　　電力盈利能力較弱，2011年毛利率下降到4.1%，而環保業務毛利率有明顯提升，2011年環保工程毛利率保持在17.4%。未來重慶市電力市場受區域經濟發展速度放緩的影響，電力需求增速將回落，另外水利發電、新能源發電等能力的提升將會使得火電機組發電形勢更加嚴峻。從成本來看，在重慶地區煤電價格的壓力短期內不會消除，雖然近年來上網電價上調，但是整體上難以改變火電企業靠政府補貼的現實狀況，因此電廠剝離將又助于公司業績大幅提升。

　　“后脫硫時代”特許經營項目盈利能力超預期，非電力行業脫硫市場啟動

　　2011年燃煤脫硫機組裝機容量已達到全國火電裝機容量的87%，我們認為脫硫市場將進入“后時代”，火電行業將以脫硫特許經營與委托運營為主要發展方向。另外，我國規定脫硫電價補貼政策是根據脫硫設備運營時間進行補貼的，這種機制起到了很好的監管效果，同時也保證脫硫運營企業的盈利水平。

　　未來三年脫硝業務將快速增長

　　脫硫脫硝的市場客戶具有很大的重復性，我們認為未來2013-2015年，公司在脫硝市場占有率也將保持在5%左右。假設全國火電裝機容量保持8%的增速，2015年脫硝裝機容量占比80%左右，粗略估算公司未來三年新增脫硝裝機容量5800萬千瓦左右。公司計劃2013年擴大催化劑產能，按照公司目前的市場份額情況計算，預計公司2013年催化劑產品或達到13000立方米，預計2013年催化劑銷售收入在3.5億左右。

　　工業水處理領域或成為產業鏈拓展第一站

　　2012年4月公司定向增發收購河北良村脫硫資產及中水處理資產，采用委托運營模式開展水處理業務，同時公司積極儲備相關技術和專業人才，水處理業務將成為公司未來發展新方向之一。

　　盈利預測

　　保守估計2012-2014年EPS分別為0.24元、0.33元、0.43元，當前股價對應PE分別為65倍、47倍、36倍，首次給予“增持”評級。