丹化科技（600844）（600844）技术突破打开增长空间

　　东莞证券

　　公司的乙二醇产品技术进步将带来生产成本下降和产品售价上升，带动2013年业绩爆发性增长。

　　丹化科技公司近日公告，控股子公司通辽金煤年产20万吨煤制乙二醇项目经过长达三年的技术攻关，乙二醇产品220nm时紫外透光率已经稳定达标，产品各项指标均已达到国家规定的优等品标准。目前生产装置运转正常，生产负荷基本稳定在设计产能的85％以上，乙二醇优等品产出率稳定在90％以上。这标志着我国煤化工产业取得重大突破，有着非常重大的历史意义。

　　2011年，我国进口乙二醇726.9万吨，同比增长9.5％，而2011年乙二醇表观消费量约为985万吨，进口依存度高达74％。2012年前10月，我国进口乙二醇669.8万吨，同比增长14.5％，增速继续加快。煤制乙二醇由于突出的成本和资源优势，为业界广泛看好，但由于该技术为国内首创，面临催化剂活性稳定性，装置稳定性等诸多技术难题，一直以来进展缓慢，长期拖累公司业绩，本次取得成功，不仅将有力扭转公司业绩，打开增长瓶颈，同时也是我国化工界的一件大事。

　　技术进步将为公司带来生产成本下降和产品售价上升，带动2013年业绩爆发性增长。据推算，公司2012年三季度煤制乙二醇装置平均开工率70％左右，平均单位生产成本约为4360元/吨，开工率上升至85％，则单位成本将进一步降至3638元/吨。可见，若能维持目前的开工率和产品品质，公司乙二醇毛利率将达49％，按54％权益计算，公司煤制乙二醇装置年毛利可达3.22亿元，而公司2012年前三季度毛利不到1亿，2013年业绩爆发性增长可期，2012年二季度将是公司业绩拐点。

　　技术溢出效应将带来产能快速扩张，保障业绩持续高速增长，提升估值水平。公司煤制乙二醇装置除通辽金煤在内蒙古的20万吨/年项目外，还有通辽金煤和河南煤业化工集团合营的永金化工在河南的5*20万吨/年项目，公司持有权益比例分别为54％和27％，合计权益产能达37.8万吨。永金化工5*20万吨/年乙二醇项目计划总投资37亿元，截止去年年底，已投资28.84亿元，除位于河南洛阳的20万吨项目尚未完全启动外，位于新乡、永成、濮阳和安阳的四个20万吨项目均已进入或接近进入试生产阶段。公司通辽项目的成功产生的技术溢出效应将大大加速河南项目的进程，未来几年乙二醇产能从20万吨/年增长到120万吨/年，权益产能从10.8万吨/年增长到37.8万吨/年的确定性大大增加，从而为持续高速增长打下基础，提升估值水平。

　　乙二醇90％的需求来自聚酯行业，乙二醇与PTA是生产聚酯不可或缺的原料，乙二醇消耗量稳定为PTA的37％左右。据分析，2012-2013年是国内PTA新增产能爆发期，据统计，2012-2013年国内累计新增产能将达2515万吨，其中2012年新增产能将达1140万吨，而2011年底国内产能仅为2000万吨，产能增速惊人。PTA的产能扩张将导致PTA价格下降，从而吸引导致聚酯开工率提升，拉动对乙二醇的需求；而供给方面，国内煤制乙二醇尚处于起步阶段，石油路线乙二醇受制成本和原料几无新增产能。因此，我们预计2013年乙二醇景气度将继续上行，公司有望享受量价齐升。预计公司2012-2014年的EPS分别为0.22、0.53、0.93元，考虑到技术进步的重大意义和乙二醇进口替代的巨大空间，给予公司“谨慎推荐”评级。

　　上海医药（601607）（601607）估值优势显著

　　国信证券

　　上海医药公司2012年继续聚焦58个重点品种，加大营销和市场投放力度，前三季度重点品种增长超过16％，较上年增速（10.25％）进一步提升，占集团工业比例提升至56％。预计全年工业收入100亿，增长在10％左右。预计公司2013年工业增长10％-15％，重点品种比例上升和中药材成本下降，毛利率将继续稳步提升。公司H股募集资金仍有70多亿，未来主要用于工业领域并购，2013年工业外延增长值得期待。

　　公司经营管理稳定，管理层变化影响小。作为旗下拥有众多工业、商业企业的大型控股型公司，集团管理层变化对整体经营影响相对较小。从2012年上半年扣非增长31.62％看，经营未受到管理层变化的影响。2013年3月，公司董事会换届预计会平稳完成过渡，公司内部管理和经营策略还将保持稳定。

　　过去两年公司通过“内外并举”获得较快发展，预计未来内生性增长趋向平稳，不考虑外延并购，预计公司2012-2014年EPS分别为0.73、0.83、0.95元，扣非增长13％、14％、14％。若考虑手握重金适度扩张，则业绩存在超预期可能性。未来医药行业集中度提升是大势所趋，公司作为全国排名第二的医药商业龙头、同时医药工业总规模亦居前的大型医药公司，有望受益。当前公司的PE、PB估值水平均处于相对“低洼”，具有一定的估值弹性，上调投资评级至“推荐”。

　　人福医药（600079）（600079）成长路径清晰

　　长江证券（000783）

　　人福医药公司近日发布公告，以5250万元受让樊绍文先生所持有的武汉中原瑞德生物制品有限责任公司15％的股权，交易完成后，公司将持有中原瑞德100％股权。中原瑞德是一家集研发、生产、经营于一体的血液制品企业。公司于2010年12月首次受让其70％股权，2011年6月再次增加持股比例至85％，2013年2月第三次受让剩下的15％股权，使其成为公司的控股子公司。

　　浆源和品种均有望得到拓展，为业绩提供有力支撑:中原瑞德现有恩施和罗田两个浆站，目前已经通过扩大采浆范围的方式，将年采浆量提高到80吨左右，还不排除新浆站获批的可能。公司可以生产人血白蛋白、人免疫球蛋白、狂犬病人免疫球蛋白等6种产品，12个规格。新品种正在积极申报中，获批后将进一步提高血浆综合利用率。中原瑞德2012年实现收入1.01亿元，同比增长约50％，净利润3602.3万元，同比增长185％。目前，公司年处理浆量300吨的新车间已基本建成，预计2013年底可完成GMP认证。中原瑞德具有浆站扩张能力，血浆利用率也有望得到提升，是公司的一个重要增长点。

　　公司已经形成麻醉药、生育调节药、特色维药、血制品、诊断试剂和制剂出口等工业板块，剥离了地产、教育、计生用品等非医药业务，预计2013年上半年有望完成定向增发。公司贯彻“进一步聚焦医药主业，在细分市场做领导者”的战略，成长路径比较清晰。

　　仁和药业（000650）（000650）逐渐走出低谷

　　国海证券（000750）

　　仁和药业OTC企业的核心竞争力在于强大的品牌打造能力，强渠道管控能力和不断丰富的产品品类。而公司品牌打造能力一流，培育了妇炎洁、优卡丹、可立克、闪亮着四大品牌，目前正在培育清火胶囊和正胃胶囊这两个品种。公司还推出了妇炎洁新包装，针对更为高端的人群，产品品类不断丰富。

　　公司目前一线品种稳定恢复，二线品种快速增长公司在经过营销改革之后，2011年恢复快速增长的势头，但是在2012年公司遇到毒胶囊事件的打击。公司为了保护仁和的品牌，将全线产品进行控货。使得销售额在2012年前三季度发生大幅下滑。但是经过半年的调整，公司已经重新恢复正常。预计未来3年公司将重回快速增长的轨道。

　　预计2012-2014年公司实现净利润2.51、3.38、4.19亿，实现EPS0.25、0.34、0.42元，对应PE22、17、13倍。对比A股市场主要的OTC企业，公司的PE低于平均水平。未来公司将逐渐走出毒胶囊和优卡丹事件的影响，重新回到稳定增长的轨道。从空间来看，公司6大产品未来仍有较大的市场空间，同时公司收购江西制药战略性进入处方药领域，打开更大的市场空间。给予公司2013年20倍PE（6.82元）估值的目标价，给予“增持”评级。未来随着公司经营情况的恢复，业绩有望持续超预期。

　　众业达（002441）（002441）有望实现快速增长

　　招商证券（600999）

　　众业达公司2012年收入和利润增速约为10％，明显好于低压电器及工控自动化行业零增长的平均水平，大幅超越主要上游供应商负增长状况。

　　加强回款控制，提升运营水平。公司2013年与各分销子公司签订20-25％的利润增长目标任务，同时明确严格控制货款的回收，超过90天的应付款将在内部计提资金占用费，这将直接影响各子公司人员奖金收入，有利于提升周转水平。继续推进系统集成业务，加快多领域拓展。公司目前系统集成业务主要集中在汕头基地完成，产能趋于饱和，2013年北京基地将投运，扩大产能规模，同时加快推进地铁、船舶系统等新集成业务，预计系统集成业务2013年将超过30％，较高的利润水平也将带动公司整体盈利能力提升。

　　公司上市后子公司的建立和人员培养已经过2-3年，逐渐进入了成熟期；经济逐步复苏，下游需求已有所体现，1月份整体已经实现20％以上的增长。公司已度过规模快速扩张的磨合期，将进入收获阶段，2013年收入利润将实现快速增长。预估公司每股收益2012年为0.86元、2013年为1.11元，估值处于低估状况，上调投资评级至“强烈推荐-A”。

　　维尔利（300190）（300190）切入大气环保领域

　　山西证券（002500）

　　维尔利（300190）公司拟使用超募资金3000万元投资控股北京汇恒。北京汇恒从事污水、废水治理及中水回用工程的设计、施工和运营服务，根据公司网站公布的工程业绩，公司水务领域涉及到中水处理、生活污水处理、新农村污水处理、工业废水处理、火电厂水处理、医院污水处理、垃圾渗滤液处理、给水处理等，涉及范围广阔，可以看出公司在水务处理领域技术储备丰富，具备进入高端工业废水和城镇污水领域的先决条件。

　　通过浏览北京汇恒的网站发现，其除了在污水处理、中水回用领域有实践经验外，在小型火电厂脱硫领域也有一些经验。“十一五”期间我国火电脱硫除尘主要集中在大型机组，城市小型燃煤锅炉涉及的不多。“十二五”期间，我国将加大节能减排的控制力度，二氧化硫排放总量下降8％，要完成“十二五”二氧化硫总量降低8％的要求，城市供暖小锅炉也需要安装脱硫设施，预计未来20蒸吨以上的锅炉全部实现炉外脱硫。而公司在该领域也具有业绩，有相关的技术储备，由于供热锅炉数量较多，如果安装未来市场容量也巨大。

　　公司从单一的滤液处理扩张至工业固废处理及污水、废水治理领域，环保行业产业链进一步完善，考虑到公司所处行业“十二五”期间增长前景巨大，维持公司“增持”的投资评级。

　　科达机电（600499）（600499）关键业务开始腾飞

　　中金公司

　　科达机电（600499）公司清洁煤气炉业务放量的支点已明确，开始腾飞。公司清洁煤气炉业务过去几年实现了技术产品突破、完善和面向不同下游应用的第一阶段发展。随着公司对该产品核心的三优一劣特征——节煤（热效率高）、环保（无污染物排放）、煤路宽（适合大多数劣质煤）、投资强度高（3~5倍于水煤气炉）及其面向不同下游应用的匹配度差异 （主要体现在经济性上）的认识深化，公司新产品推广由面至点、由发散转向寻找、确立、聚焦放量支点。基于放量支点应具备的三大有利因素：出色的经济性指标（用户中短期投资回本）、较高投资强度易于被接受、好的行业容量和集中度，结合近期多个积极进展，可类似于工业余热利用技术10年前以水泥行业为首个支点实现批量推广，公司清洁煤气炉首个放量支点目前已明朗——即氧化铝行业，建议予以关注和重视。总体看，公司策略调整开始进入收获期、发展进入新阶段，而该业务今年销值增至8亿元的前期判断也已明确。

　　在工业燃料领域，公司清洁煤气炉制气是传统高污染的水煤气与清洁的天然气之外的第三方案，优势在于兼具经济性与环保性。横向比较看，水煤气应用目前存量巨大，但环保压力与日俱增，很可能是我国推动工业环保的重点取缔目标，天然气目前容量有限，且涨价预期依然较强，对公司清洁煤气炉业务而言都构成了值得重视的外部环境向好。

　　维持公司2012-2013年2.7、4.2亿净利润，0.42、0.65元EPS的预测，公司关键业务开始腾飞、长期空间显著，重申“推荐：评级。