贵州茅台（600519）:业绩平滑力度加大,12增速低于预期

　　600519[贵州茅台] 食品饮料行业

　　研究机构：招商证券（600999） 分析师：龙隽

　　茅台昨日公告12年预增50%,低于我们62%的预期,剔除去年9月提价因素,12年Q4销量几无增长,业绩平滑力度明显加大。解除限价令以来,茅台终端价格快速下滑,预计春节前后将创近期新低,Q2存在控量保价的可能。下调12、13EPS至12.77、17.04元,13PE仅12倍估值偏低,维持“强烈推荐-A”评级。

　　茅台12年预增50%,低于我们62%的预期,业绩平滑力度加强。以此测算,12年Q4同比收入仅增长16%,净利润增长30.7%,增速较前三季度明显放缓,若剔除9月提价影响,Q4销量几无增长,考虑到12年底公司并无控量措施,且当时一批价格普遍在1300-1400元,经销商利润空间仍大,因此增速放缓应更多出于公司自身对业绩平滑的考虑,待年报披露后可从预收账款变动予以验证。

　　解除限价令以来,茅台一批价格恐慌式下跌。由于先前对一批价进行限制,茅台被发改委点名批评并勒令整改,1月15日解除限价令以来,茅台批发价恐慌性下跌,基本上是“一天一个价”,目前多数地区在1200元左右,部分地区一批价最低已达到1000元,我们认为背后原因有二:1、大背景从紧:中央严令公务接待从简、反腐力度不断加大,各级政府、军队不敢“顶风作案”；

　　2、微观上:茅台厂家允许1月就提2月的货,大部分经销商因看不清楚后面的形势,都趁着还有利润提前提货,意图通过春节旺季落袋为安。

　　预计春节前后一批价格将创近期新低,Q2存在控量保价的可能。有了去年春节后终端、批发价格跳水的教训,今年经销商普遍加强在节前清掉库存的力度,预计春节前后,价格将创近期新低,节后由于大部分2月出货已提前消化,处于供给相对真空期,价格或企稳回升,若两会前后有更多严控三公的政策出台,不排除Q2淡季控量保价的可能。其实从企业角度讲,管制价格、保障经销环节利润是维护生态的必然之举,政府顾虑CPI问题不让管制价格,但茅台销售指标、经销资格毕竟稀缺,经销商大幅降价心有顾忌,短期库存消化后杀价动力将锐减。

　　13年业绩增速仍有保证,目前估值不到12倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。

　　考虑到业绩平滑和可能的控量保价因素,我们下调12、13年EPS至12.77元、17.04元,目前13年PE仅12倍,已较充分地反映了14年增速放缓的预期,给予17倍估值,目标价290元。风险提示:三公从紧措施陆续出台。

　　阳光照明（600261）:LED照明增长强劲,2013年将继续爆发

　　600261[阳光照明] 电子元器件行业

　　研究机构：中投证券 分析师：王国勋

　　近期我们调研了公司,公司2012年受宏观经济影响,节能灯增速一般,而LED照明业务则增长强劲,预计2012年公司LED照明业务收入达到4亿元,符合我们预期

　　2013年公司将继续大力扩产LED照明产能,同时大力发展节能灯,我们预计公司2013年收入有望达到33亿元,同比增长约30%；2013年公司LED照明目标收入为10~12亿元,同比增长近200%,主要来自于飞利浦等国际巨头代工规模扩大,和公司国内渠道推广；

　　2013年预计国家节能灯补贴将有较大幅度下降,而LED照明补贴规模将有大幅度增长,综合考虑,并根据公司已经公告中标情况,我们预计2013年公司获得国家节能补贴规模有望超过2012年,我们初步估计将超过1.5亿元；

　　我们预计公司2012~2013年EPS为0.35和0.51元,随着公司LED照明占比逐渐提升,2013年公司LED照明收入占比有望达到30%,公司估值有望看到25倍风险提示:消费电子景气度低于预期。

　　鹏博士（600804）重大事件快评:激励政策稳定队伍,业绩目标照亮前路

　　600804[鹏博士] 通信及通信设备

　　研究机构：国信证券 分析师：王念春

　　公司于2013年1月24日晚间公告:

　　1、股权激励相关预案。公司拟向激励对象授予股票期权5000万份,约占激励计划签署时公司股本总额133851.25万股的3.74%。其中首次授予4500万份,占本计划签署时公司股本总额的3.36%；预留500万份,占股票期权激励计划拟授予权益数量的10%,占本计划签署时公司股本总额的0.37%。股票期权激励计划的行权价格为6.64元（即1月24日公司股票收盘价）。首次授予的股票期权自本次激励计划授权日起满12个月后,激励对象应在随后48个月内分四期行权,分别为10%、20%、30%及40%。预留部分可在随后的36个月内分三期行权分别为20%、30%及50%。

　　2、限制性股票相关预案。公司拟采用向激励对象定向发行限制性股票的方式发行新股,本激励计划所涉及的标的股票为5000万股,占当前鹏博士股本总数133851.25万股的比例为3.74%。其中首次授予4500万股,占本计划签署时公司股本总额的3.36%；预留500万股,占本限制性股票激励计划拟授予权益数量的10%,占本计划签署时公司股本总额的0.37%。公司授予激励对象首期限制性股票的价格为3.22元/股（审议本次议案的董事会决议公告前20个交易日公司股票均价6.43元的50%）。激励对象持有的限制性股票可分三次按20%、30%及50%解锁,分别在自授予日‘24---36个月’、‘36---48个月’及‘48---60个月’内解锁。

　　我们认为:

　　1、从现金收入的角度来看,由于当前长城宽带、IDC业务及电信通的原有业务都正处于蓬勃发展时期,要实现2013-2016四个会计年度65/75/85/95亿元的现金收入难度并不算大,期权行权或限制性股票解锁条件更倾向于保守安排。

　　2、从净利润角度来看,公司意在维持未来5年均速为20%的增长。综合公司近年的增长及未来业务的发展,年均20%的业绩增长目标并不难,难点在于公司能否在2013年达到4亿元净利润的目标,据我们测算,这一目标实现概率较高,因此我们判断公司管理层及中层骨干完成预设最大值（可100%获得激励份额）的可能性非常之大。

　　盈利预测为0.18/0.34/0.41元,上调评级至推荐投资评级

　　综合公司2012年以来各项业务的发展,特别是2012年下半年以来完全收购长城宽带后,公司已是无可争议的成为第一大民营宽带运营商。同时市场也逐渐认识到公司管理层在逐渐收缩业务布局,如谨慎进入安防领域、变卖上海帝联、加强IDC建设、培养互联网团队人才等举措,公司已将重心聚焦在宽带接入、IDC等少数自己有独特优势的细分行业。我们认为随着公司业务结构的进一步明朗化,公司未来将只做和宽带互联网相关的业务布局,经营活动将步入稳步增长轨道,因此对公司前景较为乐观。

　　我们预计公司2012-2014年可实现EPS为0.18/0.34/0.41元,鉴于1、公司良好的业绩增长潜力；2、公司受益于工信部驻地网政策的可能放开；3、公司新型业务的扩张潜力（如与大型企业合作）；我们认为给予公司2013年25倍PE较为合理,对应目标价为8.5元,调高公司评级至推荐投资评级。

　　华谊兄弟（300027）:基本实现年度目标,业绩符合预期

　　300027[华谊兄弟] 传播与文化

　　研究机构：中投证券 分析师：冷星星

　　公司业绩符合预期。据预增公告,公司2012年归属母公司净利润为2.43-2.74亿元,对应EPS为0.40-0.45元,同比增20-35%；其中四季度实现净利润约1.09-1.40亿元,同比上升9-39%。业绩符合市场和我们的预期。

　　公司基本完成年度经营目标,实现业绩高增长:1）三大传统业务保持稳健增长,其中7部影片实现票房达21亿元,基本实现年度经营目标；2）因参股公司掌趣科技（300315）创业板上市而获得较高的投资收益；3）非经常性损益较2011年增长4019万元。

　　展望2013年,公司预计将保持业绩增速35%。1）电视剧预计保持35%净利润增长,至少与2012年持平；2）影院业务2013预计将有望实现盈亏平衡；3）品牌授权收入中将新增深圳和海口项目；4）因第一期短期融资券于2012年到期,财务费用将在2013年降低约4000万元。

　　维持盈利预测,维持“推荐”评级。维持预测公司2012-2014年EPS为0.45、0.61和0.82元。在当前股价（14.25元）下,对应PE分别为31、24、17倍。我们长期看好公司所处影视行业的发展,并认为已创造多部精品的公司具备独到的选片眼光和制片能力,将能持续创造撬动高收入的作品,同时公司按照“内容+渠道+衍生品”的思路积极延伸产业链布局新媒体将提升其持续盈利能力并推动其成为全娱乐平台型公司。但短期来看,大投资影片票房表现仍有可能对公司业绩造成较大的波动性和风险性,因此,维持公司“推荐”评级,给予6个月目标价18.00元。风险提示:

　　电影收入单一,且票房集中于少数热门电影；版权保护不利；制作和人力成本不断攀升；影片票房和电视剧收视率低于市场预期；法律法规风险。

　　冀中能源（000937）:章村矿扩充,资源提升扩能空间

　　000937[冀中能源] 能源行业

　　研究机构：申银万国证券 分析师：刘晓宁

　　公司收购邯矿集团下属章村四井深部扩大区资源2103万吨。1月24日公司公告称,经河北省国土资源厅批准,公司章村矿与邯矿集团拥有的邯郸矿区武安北通云规划区章村四井深部扩大区（以下称“扩大矿区”）进行煤炭资源合并,统一开发利用。截至12年12月31日,扩大矿区煤炭保有储量2103.4万吨,矿权评估价值19091.25万元,公司将向邯矿集团支付协议对价18000万元,吨储量价格8.56元。

　　储量扩充后,章村矿预计产能可提升30-50万吨。公司章村矿资源储量0.61亿吨,本次合并将新增保有储量0.21亿吨,其中探明经济储量683万吨。章村矿现有产能126万吨,预计储量扩张后可通过技改将产能提升到150-180万吨。

　　下属子公司金牛化工核销前期坏账,对公司当期及未来盈利不产生影响。根据公告,公司将对控股子公司河北金牛化工股份有限公司长期挂账的破产重整以前形成的部分应收账款、其他应收账款及长期股权投资进行核销,核销金额为13.6亿元。由于相关坏账前期已经计提,本次核销对公司当期以及将来盈利均不产生影响。

　　维持公司12年及13年EPS分别为1.00元/股和0.93元/股。公司1月份同时上调焦煤和电煤价格,焦煤调价时间早于市场预期（不含税1/3焦上调30元,主焦肥煤上调60元）,电煤上调幅度5%以上超出市场预期,且13年集团资产较为成熟,资产注入预期明显增强,12年前三季度大幅计提的坏账准备未来2个季度有望冲回,维持“买入”评级。