国投电力（600886）:水火并举，高速扩张，成长明确

　　600886[国投电力] 电力、煤气及水等公用事业

　　研究机构：招商证券（600999） 分析师：彭全刚

　　1、锦屏二级，雅砻江上的明珠.

　　锦屏二级电站总装机480万千瓦，共安装8台60万千瓦水轮发电机组，是雅砻江上水头最高、装机规模最大的水电站。

　　联合调度，指标优越。随着上游大型水库的投产，锦屏二级电站与锦屏一级联合运行，其多年平均发电量可达237.6亿千瓦时，再与上游两河口联合运行，多年平均发电量将达242.3亿千瓦时，技术经济指标十分优越。

　　送出有保障。锦屏二级与锦屏一级（360万千瓦）、官地电站（240万千瓦），作为一组电源点，通过锦屏-苏南±800KV特高压，远距离、大容量西电东送至华东电网，目前，该特高压已经正式运营，由于华东地区电价较高、电力需求旺盛，因此，公司电量销纳乐观，送出有保障。

　　电价有优势。近期，发改委批复了锦屏、官地电源组上网电价，统一按照0.3203元/千瓦时执行，电费统一向国家电网公司结算，并不执行四川省电力公司的丰枯分时电价，将使得锦屏二级电价执行得到保障，优势明显，好于市场预期。

　　2、伊犁电厂，热电联产样板工程.

　　国投伊犁电厂，由公司控股60%的国投伊犁能源开发有限公司负责建设和管理（国投煤炭公司控股40%），是伊犁州最大的热电联产项目，也是伊犁州重大项目中的“样板企业”，是促进伊犁州民生发展的重要工程。

　　建设规模。项目建设2台33万千瓦国产燃煤供热发电机组，并配套建设热网工程。

　　输电规模。项目投产后将每年向新疆电网输送约30亿千瓦时的电量，除满足伊犁地区用电需求外，同时还可满足供热需求。

　　另外，国投伊犁能源还规划有二期项目2×60万千瓦电厂，年产300万吨井工矿项目、年产400万吨露天矿项目、年产1000万吨井工矿项目，铁路专用线项目，5600万立方米水库项目等，从而形成以电、煤、水、运为核心的产业布局，综合效益显著。

　　3、水火并举，公司进入快速发展期.

　　水电，雅砻江进入收获期。随着雅砻江下游多个大型水电站集中投产，公司水电资产迎来收获季节。本次锦屏二级2号机组投产后，公司水电控股装机达到832万千瓦，占公司总装机容量的48%，未来两年，公司还将新增水电装机840万千瓦，水电资产再翻一番，扩张迅猛。

　　火电，规模、盈利双丰收。国投伊犁电厂首台机组投产后，公司控股火电装机850万千瓦，占比49%，与水电规模相当，预计到2015年，公司火电将达到1508万千瓦，近一番。同时，公司火电受益于2011年电价上调、2012年燃煤成本下降，整体盈利大幅提升，近期，公司拟挂牌转让唯一亏损的曲靖电厂，未来公司火电将实现规模、盈利双丰收。

　　4、维持“强烈推荐”投资评级.

　　目前，公司水电业务进入集中投产期、火电业绩全面改善，2015年，公司水电、火电装机均将翻番，规模快速扩张，盈利不断提升。我们预测公司2012-2014年EPS为0.26、0.47、0.67元，公司处于高速成长阶段，估值较低，同时，国投集团准备以不超过10亿元增持公司股票，支持公司发展，我们维持“强烈推荐”投资评级，目标价7.1~8.2元。

　　5、风险提示。公司水电比重高，来水将对公司业绩形成较大影响。水电工程建设工期较长，项目有投产滞后和投资超概算的风险。

　　山西汾酒（600809）公司调研:五星战略各种潜力逐步突破

　　600809[山西汾酒] 食品饮料行业

　　研究机构：东北证券（000686） 分析师：朱承亮

　　事件摘要:近期我们走访了山西汾酒，拜访了各位高管，就行业和公司层面进行了深入交流，现将情况简单记录如下:调研基本情况:三公消费，对整个白酒是个导向的问题，全面禁酒是不会的，所以还是会选酒，所以会用选择价位，具体看怎么规范；军队禁酒，我国军队，不到300万人，其实是占比小的，部队禁酒，对茅台影响大，但对汾酒，影响很小；塑化剂事件，基本上已经过去，酒鬼，茅台受伤最重，从质检方面来看，汾酒没有检出来，今后汾酒还要着重宣传健康卫生酒。香型，清香型占比是很小，不到10%，但并不妨碍业绩成长，如占比更小的酱香型，却出了行业龙头茅台一样。主要还是看价位和流行度。

　　今年汾酒11月份提前三年完成集团100亿目标，今年销售过亿区域达到10个，公司全国市场“五星红旗”布局，以环山西区域为中心大星，东北，长三角，珠三角，西北为四小星共同发展。其中北京地区实现将近4亿销售收入，河南2亿都显示出良好势头，预计13年公司能实现过亿地区将达到14个以上，长期来看，北京，内蒙，河南，广东到10个亿还是都有可能的。13年公司计划还未具体确定，但营收增速30%，现实性很大。当前畅销产品为青花瓷30年，和老白汾20年，所谓腰部发力；同时保健酒竹叶青增长势头也不错，今年5亿，13年竹叶青预计能达7个亿，同时将加大青花瓷20年的推销力度，窜货情况有所好转，同时价费分离，不再主要给经销商返利，现金激励，同时切实保证费用能投入到市场上去。费用上，13年绝对值会增加，但费用率不会增长。提价方面，由于在去年10月老白汾系列已经有20%的提价，因此13年策略可能是跟随其他名酒价格。盈利预测:预计公司12-14年EPS为1.50，2.00和2.57元，给予公司13年22-25倍PE，合理价格为44-50元。给予“推荐”评级。风险提示:白酒行业景气度下行，食品安全事件。