聚龙股份：清分机主导，A点需求释放成新亮点

　　事件描述：

　　本篇报告主要向您阐述我们重点跟踪公司聚龙股份2013年的投资要点。

　　事件评论：

　　2013:清分机仍将延续主导角色。站在2013年的起点展望全年，我们认为，纸币清分机在2013年毋庸置疑将继续扮演公司业绩的主导角色，理由有三：1、政策导向并无改变，保障金融安全、实现假币溯源和责任分清、降低成本等内外动因共同驱动行业高景气；2、纸币清分机配备率仍然较低，市场增量空间无忧。据保守测算，小型纸币清分机未来仍有百亿市场空间；3、公司在技术、产品、营销服务等方面竞争优势日益增强，从而加速进口替代步伐。

　　A点步入需求释放期，将成2013业绩新亮点。新国标实施催生点钞机可观市场增量空间，且提高了点验钞机行业的准入门槛，点验钞机行业面临洗牌，符合新标准的A类 点钞机厂商受益最大。梳理公司2012年A类点钞机中标情况可以看出，2012年开始，银行对A类点钞机的招标工作已经陆续启动，下半年A类点钞机需求释放迹象开始显现。因此我们判断，2013年公司将迎来A类点钞机更新换代投资高峰，且公司在A类点钞机行业具备很强的竞争力，因此，A类点钞机有望成为聚龙2013年新的业绩亮点。

　　新产品和海外市场或成2013超预期看点。除纸币清分机和A类点钞机外，聚龙还储备了丰富的新产品，如存取款一体机、反假工作站、纸币清分流水线等，其中部分产品已实现销售。若2013年公司部分新产品能实现批量销售，则将成为公司超预期的一大看点。此外，近几年公司的海外市场收入占比持续走低，主因是近几年海外经济低迷以及国内市场高景气，公司将主要精力放在了国内市场，但公司并非放弃海外市场，而是密切关注其动态，并积极拓展印度、南非等新兴市场。若2013年海外经济出现好转，公司极有可能加大对海外市场的投入力度，且随着公司产品在新兴市场的顺利推进，届时海外市场或将成为公司2013年超预期的又一看点。

　　维持“推荐”评级。预计公司2012-2014年EPS分别为0.59 元、0.87元、1.29元，我们看好聚龙股份的长期增长前景，维持其“推荐”评级。

　　三诺生物：业绩区间符合预期，仪器投放保持高增长

　　三诺生物发布业绩预告：预计公司2012年实现归属上市公司股东净利润11,901万-13,665万，对应EPS1.35元-1.55元，同比增长 35%-55%。同时公司公布2012年度利润分配预案，公司拟以8,800万股本为基数每10股转增5股，同时没10股派发现金股利7.5元(含税)。

　　事件评论：

　　仪器投放带动血糖试纸高增长：由于血糖试条绑定仪器使用，仪器市场保有量的提升将会显着推动试条的消费量。目前公司低价出售仪器提升市场占有率的策略取得显着成效，我们预计2012年公司共投放近145万台，几乎等于之前公司投放市场的全部存量仪器。按照每台仪器100条试条/年的消耗量，2012年投放的仪器有望带动近1.5亿条的试条销售，高毛利的试条业务有望在2013年继续保持高增长。

　　期间费用率明年有望逐步回落：2012年公司销售费用率迅速增加，前三季度共计销售费用5,700万，同比增长172%。主要原因有两点，一是公司加大市场营销投入，销售人员由2011年的 不到200人增长到2012年的300多人；二是以往公司给经销商的年末返点一般在第四季度计提费用，而今年平均摊销在每个季度里面，因此第四季度的费用增长幅度也会有所下降。短期销售费用的提升对业绩增速有一定影响，但也为销售体系打下了良好的基础。目前公司销售体系已经基本成型，我们认为明年费用率将会逐步回落。

　　上调盈利预测，维持“谨慎推荐”评级：目前我国糖尿病检测市场远未饱和，基层市场存在巨大发展空间。公司作为国内血糖检测业务的领军企业之一，积极下沉渠道开拓基层蓝海，推动血糖仪销售来锁定客户群体，带动试条销售。同时随着销售体系的成型，公司费用率将会保持在稳定水平，盈利增速将接近收入增速。根据公司业绩预告，考虑到明年费用率的下降，我们小幅上调盈利预测，预计公司2012-2013年EPS分别为1.46元和2.01元，维持“谨慎推荐”评级

　　星网锐捷：正面看待激励问题，网络和云终端将双翼齐飞

　　投资逻辑：

　　锐捷投资增资完成，激励问题解决：2012年12月21日，星网锐捷公告星网锐捷骨干员工持股公司锐捷投资对锐捷网络增资7972万元，持股比例为 19.86%。锐捷投资增资解决了子公司的激励问题，解决了公司在激烈的IP设备领域的留人-用人问题，有助于公司的长远发展。

　　锐捷网络收入占比高、业务毛利高，业绩弹性大：锐捷网络是公司的传统支柱，毛利率58%左右。锐捷网络近年来人力扩张基本结束，管理费用刚性上升趋势趋于稳定，该业务的高毛利意味着收入增长转化为利润的高弹性。锐捷网络增资后，一方面激励问题得以解决，队伍更加稳定；另一方面锐捷网络调整其营销策略，从原来深耕行业市场转向零散的低端市场，形成“以二线品牌公司业务团队对一线品牌经销商“的局部优势，有望取得快速的收入增长。

　　升腾资讯2013年着重追求收入增长：升腾资讯2012年上半年收入仅增长14.65%，但由于深耕用户，通过定制化提高了每个客户的销售额，因此毛利率提升撬动净利润以更高的利润增长。预计公司2013年将把瘦客户机的进一步推广、做大客户基础作为工作重点。

　　投资建议：

　　我们认为由于公司的国有性质，升腾资讯的少数股东增持担忧在客观上也不是短期内能实现的问题，因此市场并不用担心这一问题。同时，星网锐捷的品牌定位和规模决定了公司必然遵循“从垂直精耕行业市场到适度扩展渠道”、“从内线达到外线去”的稳健扩张逻辑，表现为扩张的谨慎性和节奏性。我们认为明年将是锐捷网络收入和业绩增长的大年，而升腾资讯将客户外延式扩张、打造下一步发展平台的阶段，表现为收入、费用同步快速增长，利润增速预计有所放缓。总体而言，公司管理层经营稳健，策略定位准确，节奏把握好，看好公司持续增长的确定性。

　　估值：

　　维持“买入”评级，目标价位25.16元，对应2014年20倍PE。我们预计公司2012-2014年，营业收入分别为28.9亿元(增速 9.4%)、38.3亿元(32.8%)和51.8亿元(35.1%)；实现EPS分别为0.69元、0.93元和1.26元，净利润增速分别为 36.2%、33.7%和35.8%。

　　风险：

　　华为、思科等竞争对手采取激烈的竞争策略、中移动中标落地未达预期。