正是上述不同波动率的加权过程。我们一般通过波动率圆锥表现波动率的特征，有时也将其称为“波动率期限结构”。圆锥反映的是标的合约的波动率特征。曲线左边陡峭的部分反映的是短期波动率，曲线平滑的部分反映的是长期波动率。反映的波动率基本特征是，从很长的周期来看波动率倾向于收敛。这也验证了波动率锥我之前提到过的一个问题：预测长期波动率比预测短期波动率容易多。这是由于长期来看，好运气和坏运气，即大概率事件和小概率事件，趋向于相互抵消。

所以，曲线最右边反映距到期日还很远时的市场情况，判断这一情况相对容易。波动率锥曲线最左边反映马上到期时的情况，判断此时的情况则困难得多。期权交易员以及专业交易机构交易期权时，会构建一个期权波动率的期限结构。因为专业交易员通常不会交易短期期权，波动率锥比如不会交易一个月之内到期的合约。我们公司甚至会交易距离到期日4年以上的合约。基于我们的交易策略，可以将短期波动率与长期波动率进行关联，这也正是波动率圆锥曲线的作用。因此，当波动率锥持有许多日历价差组合时（详见附录C），持仓的波动率特征将与标的市场的波动率特征一致。多数优秀的期权教科书都会有波动率圆锥结构的专题，因为波动率圆锥结构可以有效反映标的市场的波动率特征。所以我想让大家看看上图的例子。