所谓熊市是指长期整体向下的主要运动，其中伴随着重要的反弹走势。熊市是由各种不利的经济基本面因素造成，股票熊市直到股票价格彻底消化那些最糟糕的情况，这种运动才宣告结束。熊市由三个主要阶段构成：第一阶段是追涨在高位买入股票赚钱，获利希望破灭而导致的套牢；第二阶段是经济萧条和企业收入锐减而导致的股票抛售；第三阶段是漠视股票实际价值，甚至将很多优质筹码廉价割肉卖出，目的是把手中资产变现而得到现金。汉密尔顿在1921年曾经指出，从过去的25年股市历程可以看出，平均而言牛市的持续时间是25个月，而熊市的持续时间是17个月。

也就是说，熊市的平均时间大概是牛市平均时间的70%。熊市往往由三个阶段构成，第一阶段是过度乐观地估计前期牛市而乐极生悲，高位追涨导致获利希望破灭。第二股票熊市阶段反映出公司收益能力下降和股息红利的锐减。第三阶段反映出人们为生计所迫，忍痛割爱卖出股票。熊市赚钱的三个阶段分别由次级反弹运动间隔开来，而那些次级反弹运动，股票熊市往往被人们错认为牛市反转行情的开始。而这些次级反弹行情的迷惑性，对于那些通晓道氏理论的投资者而言不成问题。就纽约股票交易所全部股票的交易额而言，熊市与牛市相比要弱出许多。股市成交量曲线开始走平，往往是熊市即将结束的重要信号之一。汉密尔顿多次在他的文章中强调华尔街那句箴言：请勿在沉闷的市场中做空。在熊市里这可不是一个好建议。汉密尔顿认为在熊市里做空的最佳时机，是在强劲反弹之中交易量渐趋衰竭之时，在此之后下跌重新变得活跃而熊市趋势继续恢复。他经常这样表达他的观点：在华尔街最流行的一句老生常谈的话，就是请勿在沉闷的市场中做空。这句箴言也许久经考验对多错少，然而在熊市里面它大错特错。

在熊市的运动之中，市场往往反弹时显得沉闷，而杀跌时变得兴奋。（1909年5月21日）下面是汉密尔顿1921年社论文章的部分摘录，有些内容非常重要：根据已故的查尔斯·道的思想，……熊市里的次级反弹往往突然而神速，尤其在恐慌性下跌之后，这样的次级反弹更是引人注目。这种反弹并不意味着探明了底部，而是测试一下极易陷入惜售或者超卖的市场，反弹之后的下一步朝哪里走。真正底部的市场赚钱，人们的情绪往往糟糕透顶。就连电梯驾驶员也开始谈论他的空头头寸时，专业人士就逆风而动开始做多了。“熊市中的次级反弹，正如股票熊市股票平均价格指数在过去多年来令人惊奇的一致表现，紧随其后的窄幅横盘运动，彻底考验公众的吸筹能力。在一个严重破位时，比如市场刚刚就经历过一次，通常有大量的买盘支撑，股票熊市以防止大量脆弱账户被清算，而这些股票将在反弹中抛售。在很大程度上，由空头平仓和廉价买入所抵消，但是如果市场的吸筹能力仍然不足，将出现进一步的阴跌，通常会走出新的低点。”