2021Q4 收入恢复增长，看好结构优化驱动长期业绩增长，维持“买入”评级2021 年公司实现营收36.06 亿元（-1.46%），归母净利润2.83 亿元（-33.81%）。

    2021Q4 实现营收12.42 亿元（+6.83%），归母净利润0.94 亿元（-11.13%）。考虑到原材料价格仍处高位，我们下调2022-2023 年盈利预测，新增2024 年盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润3.31/4.02/4.78 亿元（2022-2023 原值为4.49/5.55亿元），对应EPS 为2.11/2.57/3.06 元，当前股价对应PE 为20.5/16.9/14.2 倍。长期来看，看好成本压力减缓、产品结构调整升级下业绩修复，维持“买入”评级。

    渠道和品类拓展初显成效，个护、母婴等小家电增长亮眼分业务看，2021 年公司厨房小家电/生活小家电/其他小家电业务营收同比分别-5.9%/+1.28%/+96.14%，个护和母婴等其他小家电增长亮眼。分区域看，2021 年国内/国外销售收入同比分别-2.15%/+9.92%，海外市场拓展稳步推进，酸奶机、蒸蛋器等优势品类已进入美亚Bestseller 榜单；国内市场营收承压主系线上需求下降所致，2021 年公司线上市场实现收入（-2.37%）。此外公司亦积极拓展抖音、快手等新兴渠道，我们预计2021Q4 公司抖音GMV 超0.4 亿元，实现快速增长。

    产品结构优化+自营占比提升支撑毛利稳定，短期业绩受费用率影响有所承压2021 年公司毛利率32.78%（+0.35pcts）。2021Q4 毛利率29.88%（+5.24pcts），单季度改善明显主系公司积极推动线上自营模式以及产品高端化战略下产品结构优化所致。费用端，2021 年销售/管理/研发费用率分别为15.34%/3.63%/3.60%，同比分别+3.31pcts/+0.28pcts/+0.73pcts，销售费用率上升主要系自营模式下市场促销费用增长所致。综合影响下2021 年公司净利率7.86%（-3.84pcts）。

    组织结构调整强化个护、母婴赛道发展，继续看好产品结构优化带动业绩改善2021 年年底公司发布公告新增婴童用品事业部，反映公司将继续聚焦个护、母婴赛道。同时公司拟发行可转债用于智能小家电制造基地建设项目。展望未来，组织结构调整下个护、母婴品类有望驱动营收增长，看好结构优化带动业绩改善。

    风险提示：行业需求回暖不及预期；原材料价格上涨；新品类发展不及预期等。