業績符合預期，營收凈利保持高增速：21年營收38.90億，同比增長18.33%，實現歸母凈利5.58億，同比增長20.28%，EPS為0.99元/股，業績符合預期。

    其中Q4營收8.74億，同比增長20.58%，歸母凈利1.14億，同比增長9.5%,二者差異主要因四季度因局部地區疫情導致毛利率小幅下降。

    21年整體毛利率為37.83%，同比減少1.5pct，主要系毛利較低的速凍業務占比提升所致。存貨3.1億，同比增加46.23%，主要因春節提前年底增加備貨，原材料及庫存商品增加；三費方面，銷售費用率9.33%，同比增加0.11pct；管理費用率9.74%，同比減少0.88pct；財務費用率同比減少0.1pct，主要由于利息收入增加所致；研發費用率1.98%，同比減少0.36pct。單四季度來說，公司整體毛利率為36.38%，同比減少1.16pct；費用方面，銷售費用率11.44%，同比增加3.84pct；管理費用率10.64%，同比下降4.42pct；財務費用率同比增加0.14pct；研發費用率2.4%，同比減少0.64pct。

    各產品保持高增長，逆勢開店疊加陶陶居并表增厚餐飲業收入：分產品上看，21年月餅系列產品營收15.21億，同比增長10.38%；速凍食品營收8.48億，同比增加9.42%；其他產品營收7.53億，同比增加23.65%；餐飲業營收7.25億，同比增加48.26%，主因上年同期受疫情影響基數較低，逆勢新開和復業“廣州酒家”、“陶陶居”、“星樾城”各品牌門店共7家，完成并購海越陶陶居門店 6 家，合計新增門店 13 家所致。

    未來速凍產能將進一步釋放，渠道布局加速：1）2021年廣州、茂名基地通過技改挖潛進一步提升產能，廣州、湘潭基地月餅產能實現跨區域統籌聯動，湘潭基地產能進一步提升，2021年三季度梅州一期試產，后續逐步投產助力速凍業務產能進一步突破；湘潭二期2023年投產，有望新增產能3.85萬噸，支撐速凍業務增長加速。2）戰略上公司堅持做深做透大灣區市場，推動華中、華東區域商超賣場開拓。拓張持續推進，2021年經銷商增長168家，銷售區域上，廣東省外經銷商凈增長112家，省內凈增長58家，省外擴張持續加速。

    盈利預測、估值與評級：考慮疫情反復影響，我們下調22-23 年凈利潤預測分別10%/5%為6.2/8 億，新增2024 年凈利潤預測為9.5 億，維持“增持”

    評級。

    風險提示：食品安全，原材料上漲，產能投放延期風險。