事件:2022 年4 月11 日,央行發布3 月金融數據。3 月新增社融4.65 萬億,同比多增1.27 萬億;金融機構新增人民幣貸款3.13 萬億,同比多增0.40 萬億;M1 同比+4.7%,M2 同比+9.7%。

 

        社融同比多增,是短貸沖量+基數效應的結果。2022 年3 月,社融同比多增1.27 萬億,主要在三塊:貸款+0.48 萬億,表外+0.43 萬億,政府債券+0.39萬億。細拆結構,發現融資需求仍未見顯著回升,社融“虛胖”。在此基礎上,社融增速環比+0.4 pct 到10.6%,人民幣貸款增速環比+0.1 pct 到11.3%。

 

       以對公短貸+票據沖量,直到3 月依舊如故。2022 年1-3 月,對公短貸+票據融資兩項,分別同比多增0.75 萬億、0.65 萬億、0.91 萬億。而對公中長期貸款,1 月、3 月跟去年同期持平,因2 月少增0.59 萬億,故Q1 整體少增,需求環比有所改善,但不明顯。居民中長期貸款,1-3 月同比少增的態勢并未改變,分別-0.20 萬億、-0.46 萬億、-0.25 萬億,表明盡管當前局部地產托底政策密集出臺,3 月份住房銷售依然低迷。對銀行而言,信貸擴張順利,即可拉動營收。

 

       政府債券連續6 個月同比多增,有基數的因素。一來今年專項債的發行節奏前置,二來去年1-3 月發行進度偏慢,到3 月底發行進度僅1%,相比之下,很容易出現多增。這種多增態勢有望延續到4 月、5 月。企業債發行較為平淡,結束了連續4 個月的多增態勢,凈增量與2021 年同期基本持平。

 

       表外壓降壓力小于去年,也構成了同比多增量。2021 年融資類信托共壓降1.3 萬億,今年年初定下的20%壓降目標,折算下來是0.7 萬億,約相當于去年的一半。去年每個月信托貸款都是凈減少的,今年3 月信托貸款凈增133 億元,因此表現為同比多增。

 

       投資建議:一季報“穩”了,穩增長仍需發力

 

       對銀行來說:1)貸款增速回升,表明一季報業績“穩”了;2)地產銷售仍未見底,仍可期待增量政策。估值修復可延續,繼續推薦兩條主線:高擴張城農商看南京銀行、成都銀行、寧波銀行、江蘇銀行、杭州銀行,優質股份行看興業銀行、平安銀行、招商銀行。

 

    風險提示:穩增長政策不及預期;資產質量惡化;疫情沖擊使經濟承壓。