事件:2022 年4 月11 日,央行发布3 月金融数据。3 月新增社融4.65 万亿,同比多增1.27 万亿;金融机构新增人民币贷款3.13 万亿,同比多增0.40 万亿;M1 同比+4.7%,M2 同比+9.7%。

 

        社融同比多增,是短贷冲量+基数效应的结果。2022 年3 月,社融同比多增1.27 万亿,主要在三块:贷款+0.48 万亿,表外+0.43 万亿,政府债券+0.39万亿。细拆结构,发现融资需求仍未见显著回升,社融“虚胖”。在此基础上,社融增速环比+0.4 pct 到10.6%,人民币贷款增速环比+0.1 pct 到11.3%。

 

       以对公短贷+票据冲量,直到3 月依旧如故。2022 年1-3 月,对公短贷+票据融资两项,分别同比多增0.75 万亿、0.65 万亿、0.91 万亿。而对公中长期贷款,1 月、3 月跟去年同期持平,因2 月少增0.59 万亿,故Q1 整体少增,需求环比有所改善,但不明显。居民中长期贷款,1-3 月同比少增的态势并未改变,分别-0.20 万亿、-0.46 万亿、-0.25 万亿,表明尽管当前局部地产托底政策密集出台,3 月份住房销售依然低迷。对银行而言,信贷扩张顺利,即可拉动营收。

 

       政府债券连续6 个月同比多增,有基数的因素。一来今年专项债的发行节奏前置,二来去年1-3 月发行进度偏慢,到3 月底发行进度仅1%,相比之下,很容易出现多增。这种多增态势有望延续到4 月、5 月。企业债发行较为平淡,结束了连续4 个月的多增态势,净增量与2021 年同期基本持平。

 

       表外压降压力小于去年,也构成了同比多增量。2021 年融资类信托共压降1.3 万亿,今年年初定下的20%压降目标,折算下来是0.7 万亿,约相当于去年的一半。去年每个月信托贷款都是净减少的,今年3 月信托贷款净增133 亿元,因此表现为同比多增。

 

       投资建议:一季报“稳”了,稳增长仍需发力

 

       对银行来说:1)贷款增速回升,表明一季报业绩“稳”了;2)地产销售仍未见底,仍可期待增量政策。估值修复可延续,继续推荐两条主线:高扩张城农商看南京银行、成都银行、宁波银行、江苏银行、杭州银行,优质股份行看兴业银行、平安银行、招商银行。

 

    风险提示:稳增长政策不及预期;资产质量恶化;疫情冲击使经济承压。