全球宏觀經濟環境維持友好，發達市場與新興市場權益走勢分化

    1）美歐日PMI 數據都出現邊際改善，短期經濟擔憂情緒有所緩解。10 月美國ISM 制造業PMI 為48.3，較前值47.8 回升，非制造業PMI54.7，前值52.6；歐元區制造業連續兩個月改善，11 月制造業PMI 初值46.6，前值45.9，創三個月最高水平，德國11 月制造業PMI 初值43.8，前值42.1，創5 個月新高；日本11 月制造業初值48.6，前值48.4。2）盡管美國政府簽署了《香港人權與民主法案》增加了中美關系的不確定性，但市場對于中美在12 月15 日新一輪關稅開始加征之前達成第一階段協議預期升溫，疊加前期全球聯合寬松形成寬松，美元相對強勢下，發達市場股市創出新高，與新興市場走勢背離，12 月15 日中美新一輪關稅結果將是重要關注點。

    貨幣政策進入觀察期，預計中國經濟動能和政策均難發生轉折變化

    1）中國經濟數據仍然延續穩中有降格局，10 月工業增加值當月同比4.7%，前值5.8%；社零當月同比7.2%，前值7.8%，隨著前期央行調降MLF、逆回購利率，財政部提前下達2020 年部分新增專項債務限額1 萬億元，利于穩定市場對于經濟動能的預期；2）美聯儲10 月降息之后進入觀察期，中國10 月CPI 同比達到3.8%，后續食品推升效應延續下預計或將進一步上行，而PPI在基數效應以及政策發力作用下，跌幅將會收窄，穩健貨幣政策基調下，整體來看貨幣資金端難以發生顯著寬松性變化。綜合來看，宏觀經濟環境或表現出向“類滯脹”方向發展的態勢。

    權益市場進入驗證期，盈利端定價引導加強，疊加年末考核結算期臨近，交易集中度提升格局經受考驗

    　　在再通縮，再對抗格局下，權益市場將會經歷聯合寬松“預期-兌現-驗證”三個階段，前期主要是在各國央行寬松政策驅動估值端效應下，為權益市場結構性機會提供支撐，而隨著中美貨幣政策均進入觀察期，行情進入數據依賴階段，投資者對于前期寬松政策實際效果關注度提升，市場將更多表現對盈利端定價。A 股市場前期表現出抱團核心資產局面，并在囚徒困境效用下持倉結構不斷集中。后續經濟數據弱化風險、中美貿易談判不確定性，英國脫歐風險卷土重來，地緣政治不穩定導致原油供給側不確定，整體宏觀環境風險趨升，加上國內機構今年以來獲利頗豐，年末考核結算因素影響，前期集中持倉板塊由于估值攀升，需警惕交易擁擠風險。

    弱勢行情下，配置仍以防御、尋找類債思維主導

    短期來看，投資者對于國產替代、5G 相關的科技股、具有盈利穩定性的消費股信心仍在，主要面臨的是短期估值壓力和交易擁擠風險。強周期行業由于前期持續回調，當前PE、PB 估值均處于歷史低位。我們認為在當前經濟繼續承壓背景下，強周期板塊低估值并非是強邏輯，但對于行業格局較好，且業績確定性較強的周期股從防御角度看，具有相對吸引力，重點關注鋼鐵、水泥、化工中受益集中度提升，且流動性較好的龍頭股，此外黃金、鈷鋰、石油石化、銀行、機械、汽車從防御邏輯看階段內相對較好。

    風險提示：

    　　全球經濟動能弱化節奏超預期，聯合寬松力度不及預期。