全球宏观经济环境维持友好，发达市场与新兴市场权益走势分化

    1）美欧日PMI 数据都出现边际改善，短期经济担忧情绪有所缓解。10 月美国ISM 制造业PMI 为48.3，较前值47.8 回升，非制造业PMI54.7，前值52.6；欧元区制造业连续两个月改善，11 月制造业PMI 初值46.6，前值45.9，创三个月最高水平，德国11 月制造业PMI 初值43.8，前值42.1，创5 个月新高；日本11 月制造业初值48.6，前值48.4。2）尽管美国政府签署了《香港人权与民主法案》增加了中美关系的不确定性，但市场对于中美在12 月15 日新一轮关税开始加征之前达成第一阶段协议预期升温，叠加前期全球联合宽松形成宽松，美元相对强势下，发达市场股市创出新高，与新兴市场走势背离，12 月15 日中美新一轮关税结果将是重要关注点。

    货币政策进入观察期，预计中国经济动能和政策均难发生转折变化

    1）中国经济数据仍然延续稳中有降格局，10 月工业增加值当月同比4.7%，前值5.8%；社零当月同比7.2%，前值7.8%，随着前期央行调降MLF、逆回购利率，财政部提前下达2020 年部分新增专项债务限额1 万亿元，利于稳定市场对于经济动能的预期；2）美联储10 月降息之后进入观察期，中国10 月CPI 同比达到3.8%，后续食品推升效应延续下预计或将进一步上行，而PPI在基数效应以及政策发力作用下，跌幅将会收窄，稳健货币政策基调下，整体来看货币资金端难以发生显著宽松性变化。综合来看，宏观经济环境或表现出向“类滞胀”方向发展的态势。

    权益市场进入验证期，盈利端定价引导加强，叠加年末考核结算期临近，交易集中度提升格局经受考验

    　　在再通缩，再对抗格局下，权益市场将会经历联合宽松“预期-兑现-验证”三个阶段，前期主要是在各国央行宽松政策驱动估值端效应下，为权益市场结构性机会提供支撑，而随着中美货币政策均进入观察期，行情进入数据依赖阶段，投资者对于前期宽松政策实际效果关注度提升，市场将更多表现对盈利端定价。A 股市场前期表现出抱团核心资产局面，并在囚徒困境效用下持仓结构不断集中。后续经济数据弱化风险、中美贸易谈判不确定性，英国脱欧风险卷土重来，地缘政治不稳定导致原油供给侧不确定，整体宏观环境风险趋升，加上国内机构今年以来获利颇丰，年末考核结算因素影响，前期集中持仓板块由于估值攀升，需警惕交易拥挤风险。

    弱势行情下，配置仍以防御、寻找类债思维主导

    短期来看，投资者对于国产替代、5G 相关的科技股、具有盈利稳定性的消费股信心仍在，主要面临的是短期估值压力和交易拥挤风险。强周期行业由于前期持续回调，当前PE、PB 估值均处于历史低位。我们认为在当前经济继续承压背景下，强周期板块低估值并非是强逻辑，但对于行业格局较好，且业绩确定性较强的周期股从防御角度看，具有相对吸引力，重点关注钢铁、水泥、化工中受益集中度提升，且流动性较好的龙头股，此外黄金、钴锂、石油石化、银行、机械、汽车从防御逻辑看阶段内相对较好。

    风险提示：

    　　全球经济动能弱化节奏超预期，联合宽松力度不及预期。