集中度提升仍是2020 年建材主線。我們認為2020年基建投資增速將繼續回暖，地產投資在較為寬松的貨幣環境下將保持投資強度，從而使得水泥、玻璃等大宗品需求保持平穩，并且使得消費建材行業需求展望良好。在需求總體平穩的情況下，2020 年建材行業投資主線仍然是集中度提升。過去20 年水泥行業已經在集中度提升路上走了一大步，目前擁有品牌力的消費建材行業龍頭正在效仿水泥行業。此外，玻纖行業景氣度2020 年或站上新一輪周期起點，而水泥高景氣可持續性逐漸被市場確認后有望迎來估值修復行情。

    水泥：供需展望平穩，板塊或迎上攻。我們認為2020 年水泥需求仍將保持平穩，環保仍將是外部硬約束，在部分主要產地距十三五環保目標仍存一定距離的背景下，使得行業供需關系保持良好，高景氣延續。同時，2015 年以來成功的去杠桿以及產業鏈延伸也提升了水泥行業中期盈利中樞并減小盈利波動性。目前主要上市企業估值僅6-8 倍，在悲觀預期修復后，板塊或迎來估值修復及糾錯行情。

    玻璃：供需格局預計小幅改善。我們認為2020 年地產竣工端的改善仍將延續，從而使得玻璃需求小幅改善。供給方面，目前我國有效產能中15.3%為8 年以上窯齡（按上一次點火時間算），未來1-2 年內預計將逐漸進入冷修狀態，而近期嚴查違規、非標產能短期內將造成生產擾動，中長期內將優化供需格局，頭部玻璃企業核心受益。

    玻纖：景氣度觸底，2020 年是新周期的開啟。玻纖行業由于2018 年天量產能投入后景氣度迅速下降，目前我們認為已經具備觸底回升基礎。首先，目前行業擴產意愿低，2019、2020 年行業產能預計新增不超過30 萬噸，相比2018 年急劇減少，而龍頭仍可逆周期擴產；其次，價格跌至多數中小企業現金成本線附近，再降價可能性低；需求端有望隨宏觀經濟回暖，因此整體供需格局向好，而差異化產品占比高、生產效率領先的行業龍頭核心受益，新一輪周期或就此開啟。

    消費建材：品牌建材的春天。大地產集采客戶對于消費建材品牌力、產品質量、渠道穩定性以及資金實力有著較高的要求，我們認為隨著房地產行業集中度的提升以及精裝房滲透率的提升，配套的品牌消費建材頭部化將越發明顯，預計未來2-3 年仍將“大干快上”，2019 年的高增長只是序幕。

    投資建議。推薦三棵樹、蒙娜麗莎、東方雨虹、科順股份、凱倫股份、海螺水泥、華新水泥、上峰水泥、萬年青、塔牌集團、祁連山、冀東水泥、中國巨石、北新建材。天山股份、旗濱集團、長海股份、偉星新材、永高股份、堅朗五金等受益。

    風險提示。地產調控嚴于預期，環保限產低于預期，系統性風險。