第四輪談判結果出爐

    　　11 月28 日醫保局公告醫保談判結果，共有97 個品種醫保談判成功，其中70 個首次談判、降價均幅超60%，27 個續約談判、降價均幅達26%。本次談判是2016 年以來的第四輪醫保專項談判，是醫保對創新藥支持的重要體現。我們認為本輪談判直接受益者包括恒瑞醫藥、康弘藥業、麗珠集團、信達生物、翰森制藥等，并基于藥政改革與醫保改革長期看好創新藥產業，優選研發管線深厚的大型藥企與高壁壘的特色創新藥企。

    　　談判結果：新增品種降幅大，續約品種降幅小

    　　醫保談判結果如下：1）本次新增談判品種119 個，其中70 個談判成功；續約談判品種31 個，其中27 個談判成功；2）新增品種價格平均降幅達60.7%，續約品種價格平均降幅達26.4%；3）本輪談判多為近年上市新藥（新談判品種中位上市年份為2015），且國產品種納入較多（12 個國產重大創新藥品談成8 個），涉及恒瑞醫藥、信達生物、翰森制藥、麗珠集團等。

    　　談判特點：超大品種、偏輔助品種降價壓力大，大型藥企表現穩定本輪談判特點如下：1）降幅與銷量密切相關，超大品種降價壓力較大，如信達PD-1（首次表觀-64%）、赫賽汀、銀杏二萜（續約-70%）；2）剛性品種降幅較小（阿帕替尼續約-13%、嗎啉硝唑續約-9%），偏輔助藥品降幅較大（精谷氨酸首次-84%）；3）大型藥企表現穩定，續約率、成功率較高。

    　　降價的藝術：全球比價與類競品比價

    　　我們認為醫保局定價基于全球比價與類競品比價，中國擁有龐大的患者池、老齡化的疾病譜、政府主導的醫保池，醫保局要求全球最低價與患者最優成本（丙肝類、降糖藥等），同時允許價格非公開。我們認為本次降價與日本相似，日本厚生省基于成本法則與類比法則對醫保外的創新藥談判定價，如醫保中無相似藥品，則使用成本法則，依據藥品申報的生產成本、本土的平均經營費用進行加成定價，如醫保中有相似藥品，則使用類比法則，由專家依據產品特性（創新性、臨床價值、孤兒藥等）給予溢價。在專家初步定價后，依據海外價格（美英法德均價）調節，并最終溝通降價。

    　　品種分析：新入品種普適性利好，續約品種因產品放量階段與降幅而異我們認為結果分化：1）對于新增談判者，談判降價解決支付能力，并給予準入優惠（免招標、直接掛網，入院采購綠色通道等），依據過往三批經驗，新增談判品種于次年銷量逐季高速放量，銷售額大幅增長；2）對于續約談判品種（在17/18 年首次談判進入），產品上市越晚、降幅越低的品種負面影響越小，如阿帕替尼、康柏西普等，反之負面影響較大。

    　　醫保談判利好創新藥放量，關注管線深厚企業

    　　創新藥從審批、準入、報銷均進入黃金發展期，醫保傾斜力度日益增強。

    　　我們認為本輪談判直接受益者包括恒瑞醫藥、康弘藥業、麗珠集團、信達生物、翰森制藥等，并基于藥政改革與醫保改革長期看好創新藥產業，優選研發管線深厚的大型藥企與高壁壘的特色創新藥企。

    　　風險提示：醫保實際報銷力度低于預期，企業產能低于預期。