海外轻工龙头阅兵：造纸、软体、定制家居、金属包装、文具以及化妆品等细分赛道都有巨头公司出现，我们总结海外优秀公司的特质：1）聚焦主业基础上，深耕产业链；2）产品力始终是护城河，重视研发投入；3）多品牌多市场战略，将份额提升做到极致；4）借助资本杠杆，做大做强。这也会是我们观察和寻找国内轻工行业长跑冠军的重要参考依据。

    国内轻工行业处于变革时期，龙头顺势而上：大环境整体承压下，优势企业护城河更加突显重要，市场份额向强者倾斜。

    我们判断轻工行业趋势：1）整合加大，集中度提升；2）流量为王，品质为基；3）产业链布局深化；4）竞争到融合。

    具体来看各子板块，家居：前期地产压力和行业竞争有所缓和，同时竣工改善叠加龙头主动调整，2020 年行业有望温和复苏，另外重点关注精装整装趋势的机会；造纸：Q4 旺季行情超预期，文化纸高盈利有望延续，浆价预计底部徘徊；化妆品：受益国民“颜值经济”热情高涨，保持高景气度，国货品牌凭借本土化优势有望后来居上；文具：大公办直销业务受益政策红利空间广阔，龙头迎来业绩收获期；包装：重点关注景气改善的金属包装（供给改善）和消费电子纸包装（5G 换机潮）。

    2020 年投资主线：一、坚守“长跑冠军”，强者恒强。重点推荐：欧派家居、顾家家居、太阳纸业、美凯龙，关注：敏华控股；二、景气独立的“口红经济”品种，风景独好。重点推荐：晨光文具、中顺洁柔、珀莱雅、丸美股份、上海家化。

    三、关注景气改善的包装。重点推荐：奥瑞金、裕同科技，关注：中粮包装。

    风险提示

    宏观经济增长不及预期；地产调控政策风险；市场竞争加剧；原材料价格波动风险。