近日，國(guó)家醫(yī)保局、人社部正式公布了談判藥品準(zhǔn)入結(jié)果，康柏西普醫(yī)保覆蓋AMD、DME、CNV 三大適應(yīng)癥，醫(yī)保支付標(biāo)準(zhǔn)為4160 元/支，僅下降25%，好于市場(chǎng)預(yù)期。另外，每眼第1 年度最多支付5 支（阿柏西普、雷珠單抗和康柏西普合并計(jì)算），原先為1 年限4 支，該調(diào)整超預(yù)期。

    點(diǎn)評(píng)：

    醫(yī)保覆蓋患者擴(kuò)至三倍，朗沐提速在即。康柏西普原先醫(yī)保僅覆蓋AMD 適應(yīng)癥，國(guó)內(nèi)患者數(shù)約300 萬(wàn)人，本次新增DME、CNV 兩個(gè)適應(yīng)癥，對(duì)應(yīng)國(guó)內(nèi)約600 萬(wàn)患者，理論上醫(yī)保覆蓋人數(shù)擴(kuò)至原先3 倍。該類品種國(guó)內(nèi)滲透率僅2%，且每個(gè)病人年均注射不到3 支，遠(yuǎn)低于當(dāng)前報(bào)銷和推薦使用標(biāo)準(zhǔn)，滲透率和單人用量均有巨大提升空間。另外，相比于競(jìng)品，康柏西普注射頻次最低，在“限5 支”的報(bào)銷策略下，優(yōu)勢(shì)明顯。估計(jì)19Q1-3 康柏西普收入增長(zhǎng)30%左右，后續(xù)有望提速。

    新適應(yīng)癥+全球化，朗沐天花板達(dá)百億。康柏西普RVO 適應(yīng)癥正在國(guó)內(nèi)進(jìn)行3 期臨床，未來(lái)有望完成4 大適應(yīng)癥全覆蓋。假設(shè)2025 年國(guó)內(nèi)四大適應(yīng)癥對(duì)應(yīng)患者1500 萬(wàn)人，該類藥物滲透率5%，康柏西普市占率55%，單人年用藥4.5 支，出廠價(jià)3000 元/支，則康柏西普國(guó)內(nèi)收入54 億。另外，國(guó)際多中心3 期臨床（AMD）已在全球多地入組患者。截至2019 年9 月，估計(jì)其海外入組患者數(shù)已經(jīng)過(guò)半。DME、RVO 適應(yīng)癥的全球多中心臨床也將開(kāi)展。2018 年全球VEGF 眼科用藥市場(chǎng)超100 億美元，預(yù)計(jì)2025 年康柏西普海外有望搶占5%份額�？蛋匚髌杖�球銷售峰值有望達(dá)百億。值得注意的是，針對(duì)轉(zhuǎn)移性結(jié)直腸適應(yīng)癥的KH903 的臨床二期試驗(yàn)，正在加速推進(jìn)，有望成為公司下一款大品種。

    盈利預(yù)測(cè)與估值：康柏西普降價(jià)幅度好于預(yù)期，同時(shí)新增DME、CNV醫(yī)保覆蓋，海外市場(chǎng)正逐步拓展，有望加速放量；KH903 加速二期臨床，公司長(zhǎng)期前景廣闊。我們暫時(shí)維持公司19-21 年EPS 預(yù)測(cè)為1.03/1.27/1.58 元，同比+30%/24%/24%，對(duì)應(yīng)19-21 年P(guān)E 為36/29/23倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：訴訟風(fēng)險(xiǎn)；生物藥放量不及預(yù)期；研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)；傳統(tǒng)藥下滑。