核心摘要

    1）趋势一：全球经济同步下行，货币政策继续宽松。降息与扩表仍将是2020 年全球各大央行货币政策的主流。

    2）趋势二：全球经济政治不确定性有望否极泰来。2019 年贸易摩擦蔓延升级、发达经济体内部社会分化、地缘局势持续升温带来的三重不确定性或在2020 年有所消减。不过，全球经济政治不确定并非完全消退，2020 年美国大选及其外溢效应或是不确定性的主要来源。

    3）趋势三：美元长周期“牛转熊”元年将至，但美元指数回落较为有限，波动区间可能为93-97。

    4）趋势四：中国经济下行压力仍存，但幅度有限。预计2020 年中国实际GDP 同比增速将小幅放缓至5.9%。

    5）趋势五：国内货币与财政继续宽松发挥逆周期调节作用。

    6）海外大类资产配置：美股可能震荡加剧，亚洲等新兴股市表现值得期待；美债收益率底部震荡，美债表现不会太差；日元、瑞郎将强于美元，欧元相对弱势，新兴市场货币贬值压力减轻；大宗商品表现预计为：农产品>黄金等贵金属>原油/动力煤>有色金属>黑色金属。

    7）国内大类资产配置上，上半年利率债将保持震荡态势，CPI 增速的高企会制约收益率的下行，疲弱的经济又会制约收益率的上行。等到2020 年春节之后、CPI 增速冲高回落之时，预计将在2 季度至3 季度，货币政策的空间将会打开，其宽松的力度和节奏都将加快，从而利好股债。全年来看，股市温和向好，在经济转型、资本市场改革以及金融开放提速的大背景下，不乏结构性投资机会。房地产市场在严调控下继续降温，长效调控机制建设稳步推进，不同城市房价分化加剧：一二线相对稳定，三四线继续下行。不过，针对大型房企的融资工具产品风险较低。人民币兑美元汇率在2020 年预计在6.7-7.1 区间震荡，震荡中枢大致在6.9。