核心摘要

    1）趨勢一：全球經濟同步下行，貨幣政策繼續寬松。降息與擴表仍將是2020 年全球各大央行貨幣政策的主流。

    2）趨勢二：全球經濟政治不確定性有望否極泰來。2019 年貿易摩擦蔓延升級、發達經濟體內部社會分化、地緣局勢持續升溫帶來的三重不確定性或在2020 年有所消減。不過，全球經濟政治不確定并非完全消退，2020 年美國大選及其外溢效應或是不確定性的主要來源。

    3）趨勢三：美元長周期“牛轉熊”元年將至，但美元指數回落較為有限，波動區間可能為93-97。

    4）趨勢四：中國經濟下行壓力仍存，但幅度有限。預計2020 年中國實際GDP 同比增速將小幅放緩至5.9%。

    5）趨勢五：國內貨幣與財政繼續寬松發揮逆周期調節作用。

    6）海外大類資產配置：美股可能震蕩加劇，亞洲等新興股市表現值得期待；美債收益率底部震蕩，美債表現不會太差；日元、瑞郎將強于美元，歐元相對弱勢，新興市場貨幣貶值壓力減輕；大宗商品表現預計為：農產品>黃金等貴金屬>原油/動力煤>有色金屬>黑色金屬。

    7）國內大類資產配置上，上半年利率債將保持震蕩態勢，CPI 增速的高企會制約收益率的下行，疲弱的經濟又會制約收益率的上行。等到2020 年春節之后、CPI 增速沖高回落之時，預計將在2 季度至3 季度，貨幣政策的空間將會打開，其寬松的力度和節奏都將加快，從而利好股債。全年來看，股市溫和向好，在經濟轉型、資本市場改革以及金融開放提速的大背景下，不乏結構性投資機會。房地產市場在嚴調控下繼續降溫，長效調控機制建設穩步推進，不同城市房價分化加劇：一二線相對穩定，三四線繼續下行。不過，針對大型房企的融資工具產品風險較低。人民幣兌美元匯率在2020 年預計在6.7-7.1 區間震蕩，震蕩中樞大致在6.9。